回顧過(guò)去一年，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇疊加地緣政治帶來(lái)的沖擊，對(duì)于各行各業(yè)的發(fā)展都提出了極高的挑戰(zhàn)，但當(dāng)時(shí)鐘擺向2023年，在各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)之下，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額等關(guān)鍵指標(biāo)均有了回暖跡象，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭正在逐漸加強(qiáng)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，3月16日有52支個(gè)股獲券商買入評(píng)級(jí)，中國(guó)平安（601318.SH/2318.HK）獲瑞銀、華泰、光大等7家券商評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)漲幅高達(dá)82.84%，均位居個(gè)股第一。

保險(xiǎn)業(yè)作為一個(gè)可選消費(fèi)，更加受益于復(fù)蘇基調(diào)的確立，良好的宏觀環(huán)境為其估值修復(fù)帶來(lái)了強(qiáng)勁動(dòng)能。資本市場(chǎng)往往會(huì)先于市場(chǎng)反映，自2022年11月開始的修復(fù)行情很大一部分支撐動(dòng)能正是來(lái)自于此。近幾個(gè)月不少保險(xiǎn)股曾回到1倍市凈率以上，但筆者認(rèn)為這仍然低估了優(yōu)質(zhì)險(xiǎn)企從底部向上生長(zhǎng)所擁有的彈性和想象空間。

(資料圖片)

龍頭險(xiǎn)企中國(guó)平安于近日發(fā)布了保險(xiǎn)業(yè)第一份年度財(cái)報(bào)，其中隱藏的一些線索值得細(xì)細(xì)品味。

一、綜合金融平臺(tái)保駕護(hù)航

正如上文所說(shuō)，2022年對(duì)于大多數(shù)行業(yè)來(lái)說(shuō)都不是一個(gè)好光景，尤其對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)而言，外部沖擊宏觀環(huán)境的沖擊疊加內(nèi)部改革持續(xù)深化帶來(lái)的陣痛，對(duì)于險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)而言困難重重，但平安仍然交出了一分極具韌性的業(yè)績(jī)。

先來(lái)看看幾個(gè)核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2022年，中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)總收入11,105.68億元，同期歸屬于母公司股東的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1,483.65億元，同比增長(zhǎng)0.3%；營(yíng)運(yùn)ROE達(dá)17.9%；凈利潤(rùn)1,074.32億元；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)837.74億元。

利潤(rùn)端無(wú)疑是此次業(yè)績(jī)的首個(gè)亮點(diǎn)。其中，2022年，集團(tuán)個(gè)人業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.0%至1,326.36億元，占集團(tuán)歸屬于母公司股東的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的89.4%。很大程度上這要?dú)w功于平安的綜合金融模式。

遵循“一個(gè)客戶、多種產(chǎn)品、一站式服務(wù)”的經(jīng)營(yíng)理念，平安打造了一套以平安金融主賬戶為切入口，從各類場(chǎng)景中挖掘客戶需求并提供全生命周期的金融服務(wù)。

這種模式的好處在于客戶可以獲得方便、快捷的一站式服務(wù)，有利于平安不同業(yè)務(wù)彼此協(xié)同擴(kuò)大客戶規(guī)模，同時(shí)也讓客戶對(duì)于平安產(chǎn)生更高的粘性，進(jìn)而帶來(lái)更多利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。即交叉銷售、交叉服務(wù)有助于平安業(yè)績(jī)從“客戶數(shù)量、單個(gè)客戶利潤(rùn)”兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

具體來(lái)看，截至2022年末，平安集團(tuán)個(gè)人客戶數(shù)較年初增長(zhǎng)2.1%至近2.27億，全年新增客戶2970萬(wàn)。其中，有9020萬(wàn)的個(gè)人客戶同時(shí)持有多家子公司合同，占比達(dá)到39.8%。

（來(lái)源：平安2022年年報(bào)）

與此同時(shí)，平安的客戶財(cái)富級(jí)別越高，持有的合同數(shù)量就越大，所帶來(lái)的價(jià)值也就越高。其中，高凈值客戶客均合同數(shù)20.65個(gè)，遠(yuǎn)高于富裕客戶的3.97個(gè)、中產(chǎn)客戶的2.54個(gè)以及大眾客戶的1.93個(gè)。

此外，綜合金融模式強(qiáng)化了平安旗下公司矩陣整體協(xié)同抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，即在某些業(yè)務(wù)短期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)不振的情況下，其他業(yè)務(wù)可以頂上維持集團(tuán)整體穩(wěn)健發(fā)展。

比如，2022年平安的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)承壓，但產(chǎn)險(xiǎn)表現(xiàn)突出，平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2,980.38億元，同比增長(zhǎng)10.4%；車險(xiǎn)業(yè)務(wù)品質(zhì)大幅改善，綜合成本率95.8%同比優(yōu)化4個(gè)百分點(diǎn)。此外，平安銀行(000001)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,798.95億元，同比增長(zhǎng)6.2%；凈利潤(rùn)455.16億元，同比增長(zhǎng)25.3%。

可以說(shuō)，綜合金融模式讓客戶“省心、省時(shí)、又省時(shí)”，是平安過(guò)去能夠持續(xù)穿越周期的重要保證。

二、壽險(xiǎn)改革迎來(lái)曙光持續(xù)向好

從具體業(yè)務(wù)層面來(lái)看，壽險(xiǎn)始終是平安的重中之重，相關(guān)改革進(jìn)程也是市場(chǎng)關(guān)注的核心要點(diǎn)，這也是此次年報(bào)中透露出來(lái)的一大重點(diǎn)。平安壽險(xiǎn)13個(gè)月繼續(xù)率同比上升4.0個(gè)百分點(diǎn) ；壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.4%。

壽險(xiǎn)改革的核心在于“4渠道+3 產(chǎn)品”戰(zhàn)略不斷推行。

其中，代理人渠道改革在此次年報(bào)中有著突出表現(xiàn)。

在代理人渠道“減量提質(zhì)”不斷推進(jìn)的背景下，代理人隊(duì)伍結(jié)構(gòu)有了進(jìn)一步優(yōu)化。其中，代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)22.1%，新增人力中“優(yōu)+”占比同比提升14.1個(gè)百分點(diǎn)，但這向好趨勢(shì)并未結(jié)束。

（來(lái)源：平安2022年年報(bào)）

據(jù)悉，平安的代理人轉(zhuǎn)型升級(jí)計(jì)劃在2022年底已覆蓋集團(tuán)旗下所有營(yíng)業(yè)部，開始試點(diǎn)超過(guò)12個(gè)月的營(yíng)業(yè)部比例在2023年3月將達(dá)到65%。而根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，營(yíng)業(yè)部改革與人均產(chǎn)能改善之間存在12-18個(gè)月的時(shí)間差，這意味著今年下半年到明年才是平安代理人隊(duì)伍人均產(chǎn)能的高點(diǎn)，即使還有少量代理人數(shù)量降低，但是人均產(chǎn)能的提升足以覆蓋相應(yīng)的負(fù)面影響，也是后續(xù)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值提升的關(guān)鍵。

新銀保、社區(qū)網(wǎng)格化以及下沉等三大創(chuàng)新渠道也有著不少亮點(diǎn)。

其中，銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)15.9%，對(duì)于當(dāng)期的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值的貢獻(xiàn)度大大提升，背后少不了規(guī)模超過(guò)1600人的新優(yōu)才隊(duì)伍的共同努力，這一批以"高素質(zhì)、高績(jī)效、高品質(zhì)"的"三高"壽險(xiǎn)代理人隊(duì)伍體現(xiàn)了平安對(duì)于專業(yè)性追求的決心。平安總經(jīng)理兼聯(lián)席CEO謝永林直言，新銀保渠道未來(lái)五年有望成為平安壽險(xiǎn)的主要渠道之一，與傳統(tǒng)個(gè)險(xiǎn)代理人渠道并駕齊驅(qū)。

另外，截至2022年末，平安壽險(xiǎn)社區(qū)網(wǎng)格化模式已經(jīng)在25個(gè)城市推廣，形成了近8000人的高素質(zhì)隊(duì)伍，相關(guān)“存續(xù)客戶”13個(gè)月保單繼續(xù)率同比提升超14個(gè)百分點(diǎn)。下沉渠道方面，平安壽險(xiǎn)已在7個(gè)省份進(jìn)行試點(diǎn)。

產(chǎn)品方面，平安壽險(xiǎn)繼續(xù)針對(duì)我國(guó)人口老齡化帶來(lái)的健康、醫(yī)療、養(yǎng)老需求進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)。隨著“保險(xiǎn)+健康管理”、“保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老”及“保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老”三大產(chǎn)品服務(wù)線落地，產(chǎn)品端改革框架已經(jīng)基本完成，但仍需要針對(duì)不同客群核心需求不斷進(jìn)行細(xì)化，以更加豐富d多樣的產(chǎn)品體系挖掘客戶價(jià)值。

在此次業(yè)績(jī)會(huì)上，平安集團(tuán)聯(lián)席CEO陳心穎表示，在壽險(xiǎn)改革逐步顯效等因素支撐下，預(yù)期壽險(xiǎn)一季度和全年新業(yè)務(wù)價(jià)值將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

最新壽險(xiǎn)保費(fèi)數(shù)據(jù)從某種程度已經(jīng)反映了這一趨勢(shì)。

今年前兩個(gè)月，平安人壽合計(jì)保費(fèi)收入1353.1億元，同比增長(zhǎng)5.06%，與新華保險(xiǎn)(601336)、中國(guó)人壽、中國(guó)人保(601319)等同業(yè)相比，不僅增幅位列行業(yè)第一，且是全行業(yè)唯一連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的公司。

隨著改革成果不斷落地，平安的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)深蹲已經(jīng)完成，今年向上高高躍起值得期待。

三、中國(guó)版HMO打造醫(yī)療版的“聯(lián)合健康+拼多多+美團(tuán)”

若以更長(zhǎng)的時(shí)間維度來(lái)考量平安這樣的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億的行業(yè)巨擘，僅僅看壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)是不夠的，乃至其整個(gè)綜合金融業(yè)務(wù)板塊都不能全面描述其前景，醫(yī)療才是平安下一個(gè)十年的最大看點(diǎn)。

對(duì)于醫(yī)療健康這樣一個(gè)萬(wàn)億藍(lán)海市場(chǎng)，諸多行業(yè)巨頭都在參與其中，但筆者始終認(rèn)為平安大概率會(huì)是最先成功突圍的那個(gè)，本質(zhì)上在于其提出的“管理式醫(yī)療模式”具備的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

平安的“管理式醫(yī)療模式”以“HMO+家庭醫(yī)生+O2O”為核心，實(shí)際上是在美國(guó)聯(lián)合健康的模式基礎(chǔ)上做了本土化的升級(jí)。正如集團(tuán)聯(lián)席CEO陳心穎表示的那樣，平安的“管理式醫(yī)療模式”有點(diǎn)像“聯(lián)合健康+拼多多+美團(tuán)”，聯(lián)合健康是到店、拼多多是到線、美團(tuán)是到家，平安比到家更進(jìn)一步，到家里提供醫(yī)療健康養(yǎng)老服務(wù)。

可以看到，平安想要提供的是全方位醫(yī)療健康服務(wù)，并代表支付方整合供應(yīng)方，同時(shí)解決了“錢從哪兒來(lái)”、“服務(wù)誰(shuí)提供”等行業(yè)核心痛點(diǎn)問題。

隨著社會(huì)不斷發(fā)展，行業(yè)分工高度細(xì)化，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈涉及的相關(guān)主體愈發(fā)復(fù)雜和多樣化，如何建立一個(gè)完善且能夠自循環(huán)的醫(yī)療健康生態(tài)系統(tǒng)，從而使整個(gè)醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)體系變得有序，無(wú)疑有利于社會(huì)整體降本增效。

平安擁有2.27億的個(gè)人金融客戶，對(duì)于幾乎任何一家醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)方來(lái)說(shuō)都是不可錯(cuò)失的“大客戶”，進(jìn)而可以吸引足夠多的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)、人員進(jìn)入其中，而高質(zhì)高量的醫(yī)療供給又會(huì)對(duì)個(gè)人金融客戶形成更強(qiáng)的吸引力和粘性，由此形成的正反饋會(huì)有助于斷擴(kuò)大其建立的醫(yī)療健康生態(tài)圈。

截至2022年末，平安擁有自有醫(yī)生團(tuán)隊(duì)近4000人、外部簽約醫(yī)生超4.5萬(wàn)人，自有三甲級(jí)醫(yī)院6家，合作醫(yī)院數(shù)超1萬(wàn)家，已實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)百?gòu)?qiáng)醫(yī)院和三甲醫(yī)院100%合作覆蓋，合作健康管理機(jī)構(gòu)數(shù)超10萬(wàn)家，合作藥店數(shù)達(dá)22.4萬(wàn)家。

與此同時(shí)，醫(yī)療健康生態(tài)圈對(duì)于金融主業(yè)反哺明顯。截至2022年末，平安約有64%的個(gè)人金融客戶同時(shí)使用了醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務(wù)，且這類客戶往往能給集團(tuán)帶來(lái)更高價(jià)值增量，其客均合同數(shù)、客均AUM分別為3.41個(gè)以及5.45萬(wàn)元，分別是不使用醫(yī)療健康生態(tài)圈服務(wù)的個(gè)人金融客戶的1.6倍、3.0倍。

可以預(yù)見的是，隨著醫(yī)療健康生態(tài)圈的不斷擴(kuò)大，對(duì)金融主業(yè)的正向作用會(huì)進(jìn)一步涌現(xiàn)出來(lái)。

四、結(jié)語(yǔ)

筆者認(rèn)為可以分別從短期以及長(zhǎng)期視角，再度審視平安的估值修復(fù)邏輯。

宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖為險(xiǎn)企業(yè)績(jī)修復(fù)提供了絕佳的市場(chǎng)氛圍，而作為壽險(xiǎn)行業(yè)改革的領(lǐng)頭羊，平安領(lǐng)先于同行取得了一系列重大改革成果，并已經(jīng)得到了市場(chǎng)數(shù)據(jù)的初步驗(yàn)證，

第二，平安已經(jīng)運(yùn)作成熟的綜合金融模式為集團(tuán)穩(wěn)健發(fā)展打下了良好基本盤，疊加醫(yī)療健康生態(tài)圈的擴(kuò)張，想象空間正在逐步打開。

總的來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)行業(yè)迎來(lái)了近年來(lái)最好的業(yè)績(jī)和估值修復(fù)窗口，像平安這樣能提前布局的優(yōu)秀險(xiǎn)企大概率會(huì)優(yōu)先受益。

關(guān)鍵詞：