褪去二級市場高估值光環(huán)，一向在并購交易中擔任“買手”的上市公司也開始放低姿態(tài)，成為其他上市公司相中的產業(yè)拼圖。

2022年，A股并購市場依然低迷——IPO市場已經常態(tài)化，并購重組交易回歸理性，重組上市交易更是罕見。低迷之中，也有亮色——以產業(yè)整合為目的的并購逐漸升溫，其中甚至出現(xiàn)了“A吃A”這類“拒絕套利，只為產業(yè)”的大手筆操作。

“制度套利消散，產業(yè)掘金勃興?！庇型缎袠I(yè)務負責人表示，從交易量來看，并購市場確實冷清，但市場已找到新的方向——產業(yè)整合。這是一個比賺取一、二級估值差價更大的市場，隨著市場參與者逐步成熟，并購市場有望再度興旺。

(資料圖片僅供參考)

越過冬天

與2015年、2016年的盛景相比，2022年的并購市場儼然是個寒冬。

“過去3年中，基于疫情影響和全球市場的巨大變化，多數(shù)企業(yè)和投資機構都處于一個調整戰(zhàn)略的時期，國內資本市場上的并購交易進入一個相對低潮的時期，這是可以理解的?！比?lián)并購公會創(chuàng)始會長王巍告訴記者。

暖氣飄蘋末，凍痕銷水中。2022年，一些新的信號逐漸出現(xiàn)。

一家剛剛完成并購的上市公司董事長告訴記者，因為看好市場增量，但自身產能跟不上，所以公司已經在推進新一輪并購。

王巍認為，中國并購市場的主力仍然是幾千家上市公司，抓住上市公司這個龍頭，并購市場就有了活力。

與之類似，越來越多的上市公司在2022年開啟了借力并購的擴張之路。數(shù)據顯示，年初至今，共有160余家公司啟動重大資產重組計劃，其中不少已經在年內完成交易。

正如在中國并購年會上，中國上市公司協(xié)會黨委書記、執(zhí)行副會長柳磊對2022年并購市場的評價——穩(wěn)中向好。

柳磊認為，在深入推進注冊制改革的時代背景下，盡管上市公司并購重組在交易數(shù)量及金額方面都略有下降，但市場仍保持著較高水平的交易活躍度?！巴瑫r越來越多的人意識到，忽悠式重組、投機性并購的危害性，回歸并購本源，逐漸成為全市場的普遍共識?！?/p>

A吃A升溫

12月11日晚間，山東黃金發(fā)布公告稱，公司擬受讓銀泰黃金20.93%股份，股份轉讓價款不高于130億元。交易完成后，山東黃金將成為銀泰黃金的控股股東，山東省國資委將成為實際控制人。

今年以來，類似這樣的“A吃A”頻現(xiàn)成了并購市場不可忽視的一抹亮色。據上海證券報記者不完全統(tǒng)計，今年以來資本市場已有12起“A吃A”的案例，參與者不乏“明星選手”，如京東方A、通策醫(yī)療、紫金礦業(yè)等。

“行業(yè)經過洗禮后，市場開始啟動。A股上市公司是‘春江水暖鴨先知’。優(yōu)秀的上市公司有大視野和大格局，可以創(chuàng)造一個先發(fā)制人的產業(yè)整合領導者的優(yōu)勢。”王巍評價道。

此輪“A吃A”熱潮體現(xiàn)出的最大變化，便是并購主體并非出于“證券化套利”的目的，而是從產業(yè)整合的視角出發(fā)來開展并購。

如紫金礦業(yè)表示，拿下ST龍凈的控制權，有利于二者在節(jié)能環(huán)保及新能源等領域開展合作。ST龍凈的除塵及脫硫煙氣治理、工業(yè)廢水及植被修復技術等與公司礦山、冶煉板塊的環(huán)保治理業(yè)務會產生協(xié)同效應。

“作為優(yōu)化資源配置的重要手段，并購重組能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)優(yōu)勢互補和產業(yè)資源的有機組合，從而提升整個行業(yè)的景氣度，特別是伴隨著數(shù)字經濟、低碳轉型，以及制造強國等國家重大戰(zhàn)略實施，綠色、高科技等戰(zhàn)略新興產業(yè)進入了產業(yè)升級和結構調整的新階段，相關主題的產業(yè)并購交易也日益活躍?！绷诒硎?。

當然，注冊制下“殼”資源不再稀缺，上市公司作為并購標的，估值變低，也是促成交易的重要條件。有業(yè)內人士向記者分析認為：“上市公司信息披露更全，治理體系也比較完善，價格合理的情況下，確實是比還沒上市的公司更具性價比。”

復蘇已現(xiàn)

“最近對東南亞市場的并購標的，中國投資人的參與度非常高?！卑灿来笾腥A區(qū)戰(zhàn)略與交易咨詢服務主管合伙人蘇麗告訴記者。

2023年的并購市場，能否演繹出不一樣的春意？

眼前，復蘇跡象已現(xiàn)。

蘇麗說：“隨著最近幾周防疫政策的優(yōu)化，我們注意到市場上并購的活躍度出現(xiàn)明顯提升，體現(xiàn)了投資方對市場前景的信心。隨著跨境隔離政策的進一步調整，我們預計跨境并購，特別是A股上市公司對海外標的的關注度也會上升。”

蘇麗認為，從標的公司維度而言，盡管活躍度有所上升，但一級市場的估值沒有明顯好轉，因此不排除高質量的公司會利用放開后的市場環(huán)境，加大對市場的投入和業(yè)績的關注度，以期獲得高估值。

“我個人對明年并購（市場）有很高的期待，這也是提振疫情后信心的機會?！蓖跷≌J為，并購交易的基本動力源于對經濟成長和市場活力的信心，與整體資本市場走勢相一致。并購市場能否回歸正常狀態(tài)甚至形成新的增長勢能，需要關注幾個指標，包括政策的明確導向、監(jiān)管環(huán)境的穩(wěn)定與可預測性等。

王巍認為，并購成長的空間在于產業(yè)價值鏈的豐富與提升，格局太小就難以開拓未來。并購也是一個生態(tài)組織，連續(xù)并購交易能否得到公眾善意理解也是非常重要的環(huán)境指標。這些都是投資機構和企業(yè)家心照不宣的考量并購機會的因素。

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