民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融,趙博軒,馮鑫近期對中國衛(wèi)星(600118)進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：項目立項延遲影響收入確認；關注需求變化》，本報告對中國衛(wèi)星給出增持評級，當前股價為24.4元。

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中國衛(wèi)星(600118)

事件：公司2023年8月24日發(fā)布了2023年中報，1H23實現(xiàn)營收24.1億元，YoY-25.9%；歸母凈利潤1.4億元，YoY-40.7%；扣非歸母凈利潤1.4億元，YoY-8.3%。公司1H23收入下降主要是宇航制造類業(yè)務上年同期在研項目的履約集中度較高，而本期項目立項進度較預期有所推遲，影響收入確認；歸母凈利潤下降主要是收入下降，以及上年同期減持鈦金科技產生了7240萬元投資收益而本期無此收益等共同導致。綜合點評如下：

項目立項進度延遲影響上半年業(yè)績；衛(wèi)星通導遙終端產品取得較多突破。單季度看，公司：1）1Q23~2Q23分別實現(xiàn)營收13.4億元（YoY-4.8%）、10.7億元（YoY-42.0%）；1Q23~2Q23分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.50億元（YoY-5.4%）、0.90億元（YoY-50.9%）。上半年業(yè)績有所波動主要受項目立項延遲影響。2）2Q23毛利率同比增長7.55ppt至19.4%；凈利率同比減少0.94ppt至10.3%。2023年上半年綜合毛利率同比增長3.33ppt至15.9%，凈利率同比減少0.92ppt至7.3%。業(yè)務方面，公司圍繞宇航制造和衛(wèi)星應用主業(yè)，高通量衛(wèi)星通信終端系統(tǒng)穩(wěn)步推廣，獲得海洋領域訂單上千臺套；成功中標基于高分遙感衛(wèi)星的輸電線路通道環(huán)境及災害應急監(jiān)測項目。無人機系統(tǒng)集成產品也中標多個項目。

應收/存貨/合同負債均有不同程度增長；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流小幅改善。費用端，公司2023年上半年期間費用率為9.2%，同比增長1.74ppt。其中：1）銷售費用率1.5%，同比增長0.34ppt；2）管理費用率5.8%，同比增長1.48ppt；

3）研發(fā)費用率2.9%，同比增長0.33ppt；研發(fā)費用0.7億元，同比減少16.4%。鈦金科技自2022年6月起不再并表，報告期內研發(fā)費用減少主要因為鈦金科技研發(fā)費用的減少。截至2Q23末，公司：1）應收賬款及票據(jù)29.2億元，較年初增長30.4%，主要原因是由于公司所處行業(yè)特點，合同到款大多集中于下半年，一般會呈現(xiàn)應收賬款余額年度前期增長、后期降低的態(tài)勢；2）存貨23.4億元，較年初增長16.7%；3）合同負債12.2億元，較年初增加12.0%；4）合同資產20.5億元，較年初增長67.3%，主要是按履約進度確認收入但尚未取得無條件收款權的合同價款增加導致；5）貨幣資金32.1億元，較年初減少20.6%，主要是公司收入下降和存貨增長所致；6）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-6.0億元，上年同期為-6.9億元，主要是公司衛(wèi)星應用類業(yè)務收款略好于上年同期。

投資建議：公司是我國航天科技集團旗下兼具宇航制造和衛(wèi)星應用業(yè)務的上市企業(yè)，受益于“十四五”空間基礎設施建設等航天事業(yè)的快速發(fā)展及“科改示范企業(yè)”相關改革。我們預計公司2023～2025年歸母凈利潤為3.42億元、4.12億元、4.95億元，當前股價對應2023～2025年PE為84x/70x/58x。我們考慮公司在國內小衛(wèi)星制造領域的優(yōu)勢地位和估值位置，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：下游需求不及預期；產品交付不及預期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券尹會偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.63%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.42億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為84.37。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，中性評級1家。

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