中原證券股份有限公司李琳琳近期對(duì)翔宇醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中報(bào)點(diǎn)評(píng)：疫情后康復(fù)需求回暖》，本報(bào)告對(duì)翔宇醫(yī)療給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為39.65元。
翔宇醫(yī)療(688626)
【資料圖】
投資要點(diǎn)：
公司 2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.34 億元，同比增長(zhǎng) 51.55%；歸母凈利潤(rùn)為 1.08 億元，同比增長(zhǎng) 169%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為9477 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 269.41%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1 億，同比大幅增長(zhǎng) 450.10%?；久抗墒找?0.68 元。
公司是國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)內(nèi)研發(fā)引領(lǐng)型企業(yè)。主要布局康復(fù)評(píng)定（包括評(píng)估肌力，神經(jīng)障礙，功能損失程度等），訓(xùn)練康復(fù)（包括運(yùn)動(dòng)，主被動(dòng)訓(xùn)練等康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備），理療器械（包括聲光電測(cè)熱設(shè)備，物理康復(fù)醫(yī)療設(shè)備），護(hù)理器械，輔具系列五大類(lèi)業(yè)務(wù)。截至到 2023 年上半年，公司累計(jì)獲得 293 項(xiàng)醫(yī)療器械注冊(cè)證/備案憑證。
康復(fù)醫(yī)療支持政策密集出臺(tái)。2021 年 6 月，八部委發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)康復(fù)醫(yī)療工作發(fā)展的意見(jiàn)》，《意見(jiàn)》提到要加強(qiáng)康復(fù)醫(yī)院和綜合醫(yī)院康復(fù)醫(yī)學(xué)科建設(shè)。要科學(xué)統(tǒng)籌區(qū)域內(nèi)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)和社會(huì)辦醫(yī)資源，合理增加康復(fù)醫(yī)院數(shù)量。原則上，每個(gè)省會(huì)城市、常住人口超過(guò) 300 萬(wàn)的地級(jí)市至少設(shè)置 1 所二級(jí)及以上康復(fù)醫(yī)院；常住人口超過(guò) 30 萬(wàn)的縣至少有 1 所縣級(jí)公立醫(yī)院設(shè)置康復(fù)醫(yī)學(xué)科；常住人口 30 萬(wàn)以下的縣至少有 1 所縣級(jí)公立醫(yī)院設(shè)置康復(fù)醫(yī)學(xué)科門(mén)診。2021 年 12 月，工業(yè)和信息化部等 10 部委聯(lián)合印發(fā)《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，重點(diǎn)發(fā)展針刺、灸療、康復(fù)等中醫(yī)裝備，婦幼健康及保健康復(fù)裝備等；2022 年 1 月，國(guó)家衛(wèi)健委、全國(guó)老齡辦、國(guó)家中醫(yī)藥管理局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于全面加強(qiáng)老年健康服務(wù)工作的通知》，鼓勵(lì)醫(yī)療資源豐富地區(qū)的部分一級(jí)、二級(jí)醫(yī)院轉(zhuǎn)型為護(hù)理院、康復(fù)醫(yī)院等，鼓勵(lì)多方籌資建設(shè)基于社區(qū)、連鎖化的康復(fù)中心和護(hù)理中心，鼓勵(lì)有條件的基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)根據(jù)需要設(shè)置和增加提供老年護(hù)理、康復(fù)服務(wù)的床位，鼓勵(lì)二級(jí)及以上綜合性醫(yī)院提供康復(fù)醫(yī)療服務(wù)；2022 年 7 月，國(guó)家衛(wèi)健委等 11 部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確提出，各地要優(yōu)化醫(yī)療資源布局，通過(guò)新建、改擴(kuò)建、轉(zhuǎn)型發(fā)展等方式，加強(qiáng)康復(fù)醫(yī)院、護(hù)理院（中心、站）和安寧療護(hù)機(jī)構(gòu)建設(shè)；2023 年 2 月，國(guó)家衛(wèi)生健康委辦公廳印發(fā)《2023 年國(guó)家醫(yī)療質(zhì)量安全改進(jìn)目標(biāo)》和各專(zhuān)業(yè) 2023 年質(zhì)控工作改進(jìn)目標(biāo)，明確要求“提高住院患者早期康復(fù)介入率”，并在核心策略方面提出“建立由康復(fù)醫(yī)學(xué)科與骨科、神經(jīng)內(nèi)科、重癥醫(yī)學(xué)科等臨床科室組成的早期康復(fù)介入多學(xué)科團(tuán)隊(duì)，按照臨床康復(fù)一體化模式展開(kāi)工作”，“明確相關(guān)質(zhì)控?cái)?shù)據(jù)提取、監(jiān)測(cè)方法及評(píng)價(jià)機(jī)制，將目標(biāo)改進(jìn)情況納入科室績(jī)效考核”等，為全院臨床康復(fù)一體化的規(guī)范化發(fā)展提供了具體指導(dǎo)建議和數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)、評(píng)價(jià)機(jī)制基礎(chǔ)。2023 年 4 月，國(guó)家衛(wèi)生健康委發(fā)布了《國(guó)家衛(wèi)生健康委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)加速康復(fù)外科有關(guān)工作的通知》；2023 年 5月，國(guó)家中醫(yī)藥管理局、國(guó)家衛(wèi)生健康委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于開(kāi)展全面提升醫(yī)療質(zhì)量行動(dòng)（2023-2025 年）的通知》，其中在 2023-2025 年各省行動(dòng)效果監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系中，將提高“早期康復(fù)介入率”納入醫(yī)療行為質(zhì)量的考核范圍。國(guó)家政策密集出臺(tái)，將從國(guó)家層面助力康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域快速發(fā)展。
后疫情時(shí)代，康復(fù)需求快速恢復(fù)。2022 年疫情影響，康復(fù)，人員設(shè)備，科室建設(shè)，都停滯延緩，疫情后，加速恢復(fù)。2022 年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.92 億元，環(huán)比一季度增長(zhǎng) 34.27%，同比增長(zhǎng) 41.09%，歸母凈利潤(rùn) 0.70 億元，環(huán)比一季度增長(zhǎng)84.21%，同比增長(zhǎng) 128.65%。在業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，上半年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為 23.35%，較上年同期下降 8.13 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率 19.17%，較上年同期下降 9.1 個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的下降也反映了公司產(chǎn)品旺盛的需求。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-4.07%，較上年同期增加 1.9 個(gè)百分點(diǎn)，但仍為負(fù)值。
考慮到我國(guó)老齡化程度的加劇，加上政策支持，我國(guó)康復(fù)市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，KPMG（畢馬威）預(yù)測(cè)，至 2025 年，我國(guó)康復(fù)醫(yī)療行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將突破 2000 億元。作為行業(yè)內(nèi)研發(fā)的引領(lǐng)者，翔宇未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。
7 月 19 日，公司推出 2023 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票 180 萬(wàn)股，占草案公告時(shí)公司總股本的1.125%。首次授予的價(jià)格為每股 32 元。是 8 月 11 日收盤(pán)價(jià)39.65 元/股的 8 折左右。根據(jù)計(jì)劃，公司設(shè)定的 2023 年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：以 2022 年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2023 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于 50%;或者以 2022 年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023 年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于 70%。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。8 月 11 日，公司公告稱(chēng)擬使用超募資金以集中競(jìng)價(jià)交易的方式回購(gòu)公司股份?；刭?gòu)資金總額不低于人民幣 8000 萬(wàn)元（含），不超過(guò)人民幣 16000 萬(wàn)元（含），回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)人民幣 65.00 元/股（含）。
弗若斯特沙利文日前發(fā)布《中國(guó)康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)研究報(bào)告》指出，隨著居民生活水平的提高和醫(yī)療保健意識(shí)的增強(qiáng)，醫(yī)療器械產(chǎn)品需求持續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模由 2017 年的225.0 億人民幣增長(zhǎng)至 2021 年的 450.3 億人民幣，其復(fù)合年增長(zhǎng)率為 19.0%。預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)老齡化的加劇，行業(yè)將保持 20-25%之間的加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司產(chǎn)品品類(lèi)多，單價(jià)低，且為康復(fù)科室建設(shè)的剛需，預(yù)計(jì)后續(xù)銷(xiāo)售將跟隨行業(yè)增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)公司 2023 年 EPS 預(yù)計(jì)為 1.19 元/股，24 年 EPS 為 1.37 元/股，25 年 EPS 為 1.79 元/股，應(yīng)昨日收盤(pán)價(jià) 39.65 元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為 33.32 倍，28.94 倍和 22.15 倍，給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，訂單獲取和確認(rèn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券(000686)劉宇騰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為54.8%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.28億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.82。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)5家。
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