中泰證券股份有限公司杜沖近期對(duì)廈門國貿(mào)(600755)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《聚焦主業(yè)，擁抱成長》，本報(bào)告對(duì)廈門國貿(mào)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為8.77元。

廈門國貿(mào)(600755)

投資要點(diǎn)

(資料圖)

國有控股上市公司，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。 1） 公司控股股東廈門國貿(mào)控股集團(tuán)有限公司為廈門市屬國有企業(yè)集團(tuán)，自 2017 年起連續(xù)六年榮登《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)，業(yè)務(wù)布局供應(yīng)鏈、先進(jìn)制造、城市建設(shè)運(yùn)營、消費(fèi)與健康、金融服務(wù)五大賽道，綜合實(shí)力雄厚。

2）公司分別于 2020 年、 2022 年推出首期及第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象包括公司董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員以及核心骨干員工。首期激勵(lì)計(jì)劃首次授予人數(shù)為 176 人，第二期激勵(lì)計(jì)劃首次授予人數(shù)增加至 947 人，激勵(lì)范圍更廣、力度更大，有利于公司綁定核心員工利益，充分調(diào)動(dòng)員工工作積極性，同時(shí)彰顯了公司對(duì)于未來發(fā)展的信心。

供應(yīng)鏈管理：核心主業(yè)，未來可期。 1） 業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)優(yōu)化品類組合。 公司是國內(nèi)領(lǐng)先的供應(yīng)鏈管理企業(yè)， 2014-2021 年供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)營收復(fù)合增速為 37.54%，毛利復(fù)合增速為 26.25%。 公司重視加強(qiáng)業(yè)務(wù)品類的強(qiáng)弱周期結(jié)合， 做優(yōu)做強(qiáng)優(yōu)勢品類的同時(shí)， 加大農(nóng)產(chǎn)品(000061)等抗周期品類的投入力度， 加快在新能源等新興品類的布局。 2）深化垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局，加快拓展一體化項(xiàng)目。 2022 年上半年，公司落地合資項(xiàng)目 13個(gè)，與產(chǎn)業(yè)伙伴累計(jì)投資金額超 10 億元；新增青海魯豐（鋁制品）、江蘇瑞昕（角鋼、鍍鋅管）等一體化項(xiàng)目 19 個(gè)，在手一體化項(xiàng)目累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 249 億元，同比增長超過 200%。 3）行業(yè)發(fā)展空間廣闊， 未來業(yè)績?cè)鲩L可期。 中國大宗供應(yīng)鏈 CR4 市場占有率與美國、日本等發(fā)達(dá)國家相比仍有較大差距， 頭部企業(yè)在區(qū)域、客戶、品類拓展上具有廣闊的外延發(fā)展空間。公司有望憑借自身優(yōu)勢進(jìn)一步提高市占率，從而實(shí)現(xiàn)營收及利潤持續(xù)增長。

戰(zhàn)略優(yōu)化：退出房地產(chǎn)，布局大健康。 1)2021 年，公司將國貿(mào)地產(chǎn) 100%股權(quán)和國貿(mào)發(fā)展 51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國貿(mào)控股， 逐步退出房地產(chǎn)行業(yè)。 供應(yīng)鏈、房地產(chǎn)行業(yè)均為資金密集型，剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，公司集中資源專注核心主業(yè)供應(yīng)鏈管理的轉(zhuǎn)型升級(jí)。 2） 公司在最新五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（ 2021-2025 年）中明確，以投資驅(qū)動(dòng)大健康等戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)的發(fā)展。 在整合原有醫(yī)療設(shè)備、器械、試劑、耗材等醫(yī)療供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司圍繞醫(yī)療器械與養(yǎng)老服務(wù)兩大支柱產(chǎn)業(yè)，協(xié)同醫(yī)療健康大數(shù)據(jù)和健康服務(wù)兩大支撐產(chǎn)業(yè)，打造大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng),打開長期成長空間。

盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)： 預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為 5265.00、 5886.10、 6760.29 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為 34.15、 31.20、 36.31 億元，每股收益分別為 1.55、 1.42、 1.65 元， 當(dāng)前股價(jià) 8.65 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 5.6X/6.1X/5.2X。 考慮到大宗商品供應(yīng)鏈行業(yè)發(fā)展空間廣闊，公司剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后輕裝上陣，集中資源專注供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，頭部效應(yīng)有望持續(xù)增強(qiáng)，市場份額提升將帶動(dòng)公司業(yè)績上漲， 在 1 倍 PEG 假設(shè)下，只考慮核心主業(yè)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，測算公司合理 PE 在20 倍以上 ，當(dāng)前估值仍有較大提升空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)、 大宗商品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、 應(yīng)收款壞賬增加風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券(601162)陳金海研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為70.48%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利25.91億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為8.25。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為11.21。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，廈門國貿(mào)（600755）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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