西南證券股份有限公司鄭連聲近期對(duì)天潤(rùn)工業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《曲軸、連桿龍頭，打造空懸第二成長(zhǎng)曲線》，本報(bào)告對(duì)天潤(rùn)工業(yè)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為7.80元，當(dāng)前股價(jià)為5.48元，預(yù)期上漲幅度為42.34%。
天潤(rùn)工業(yè)(002283)
投資要點(diǎn)
(資料圖)
推薦邏輯：1）曲軸、連桿市場(chǎng)有望隨著下游逐漸修復(fù)，2025年我國(guó)輕、中、重卡曲軸、連桿市場(chǎng)規(guī)模有望分別恢復(fù)至54.9、31.9億元，23-25年CAGR均有望達(dá)16.3%；2）公司是曲軸、連桿領(lǐng)域龍頭，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，2021年曲軸、連桿市場(chǎng)份額分別達(dá)55.7%、33.1%，未來(lái)有望延續(xù)增勢(shì)；3）重卡空氣懸架市場(chǎng)有望快速擴(kuò)容，2025年有望達(dá)到54.6億元，23-25年CAGR為34.0%，公司在商用車(chē)空懸方面已搭建豐富的產(chǎn)品線并初具產(chǎn)能規(guī)模，有望受益于行業(yè)的快速擴(kuò)容。
曲軸、連桿市場(chǎng)有望隨下游修復(fù)。23-25年重卡銷(xiāo)量分別有望達(dá)到79、94、113萬(wàn)輛，輕卡銷(xiāo)量分別有望達(dá)到189、221、258萬(wàn)輛，中卡銷(xiāo)量也有望溫和復(fù)蘇。在此背景下，貨車(chē)（輕中重卡）曲軸、連桿市場(chǎng)空間有望從2022年的30.9、20.3億元恢復(fù)至2025年的54.9、31.9億元，23-25年復(fù)合增速均有望達(dá)16.3%。
公司是曲軸、連桿龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。2014-2021年公司曲軸、連桿的市場(chǎng)份額分別從38.4%、4.8%提升至55.7%、33.1%，年均提升2.5pp、4pp。公司目前具備產(chǎn)品矩陣豐富、產(chǎn)業(yè)鏈完善、研發(fā)能力強(qiáng)、客戶(hù)優(yōu)質(zhì)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)市場(chǎng)占有率有望持續(xù)提升。
發(fā)力空懸業(yè)務(wù)打造第二增長(zhǎng)點(diǎn)。公司于2020年進(jìn)軍空懸市場(chǎng)，在擁有20多年空懸經(jīng)驗(yàn)的張廣世博士主導(dǎo)下，目前公司已經(jīng)擁有商用車(chē)底盤(pán)空氣懸架、半掛車(chē)空氣懸架、工程車(chē)橡膠懸架等豐富的產(chǎn)品矩陣，并具備10萬(wàn)套底盤(pán)懸架系統(tǒng)、30萬(wàn)套空氣彈簧、40萬(wàn)只減震器、30萬(wàn)套各種閥類(lèi)年產(chǎn)能。我們認(rèn)為，公司依托于強(qiáng)大的技術(shù)團(tuán)隊(duì)、豐富的制造業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及穩(wěn)定的客戶(hù)基礎(chǔ)，在空懸市場(chǎng)快速擴(kuò)容的背景下，有望將空懸業(yè)務(wù)打造成公司的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為0.18元、0.39元、0.58元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持6.7%的復(fù)合增長(zhǎng)率。鑒于考慮到公司在貨車(chē)曲軸、連桿領(lǐng)域的龍頭地位以及空懸業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，給予公司2023年20倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.8元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨車(chē)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、空懸在商用車(chē)中滲透率不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開(kāi)源證券鄧健全研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.56%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.08億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.72。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天潤(rùn)工業(yè)（002283）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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