2022-04-30東興證券(601198)股份有限公司洪一,耿梓瑜對(duì)東方電纜(603606)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《交付結(jié)構(gòu)優(yōu)化，龍頭地位有望持續(xù)穩(wěn)固》，本報(bào)告對(duì)東方電纜給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為47.33元。
東方電纜(603606)
事件：公司發(fā)布2022年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.16億元，同比增25.60%，環(huán)比降15.88%。歸母凈利潤2.78億元，同比增0.16%，環(huán)比增22.47%?？鄯呛髿w母凈利潤2.77億元，同比增0.76%，環(huán)比增42.59%。
Q1營收基本符合預(yù)期，產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來綜合毛利率回升，客戶回款放緩下大額計(jì)提信用減值損失導(dǎo)致公司業(yè)績短期承壓。Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.16億元，同比增25.60%，環(huán)比降15.88%。我們認(rèn)為營收基本符合預(yù)期：1）公司電纜產(chǎn)品的交付和確認(rèn)往往集中在Q2Q3，Q1為傳統(tǒng)淡季，環(huán)比具有劣勢；2）分板塊營收來看，陸纜/海纜/海洋工程分別實(shí)現(xiàn)7.99/7.41/2.71億元，同比增23.09%/23.45%/38.30%。公司持續(xù)深耕主營業(yè)務(wù)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模均較去年同期顯著提升。Q1公司整體實(shí)現(xiàn)毛利率27.14%，環(huán)比提高1.8pct。我們認(rèn)為，公司綜合毛利率的環(huán)比提升主要來自于產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，22Q1交付的產(chǎn)品主要為高毛利的海纜而21Q4交付的產(chǎn)品主要為低毛利的陸纜，因此毛利率環(huán)比回升。凈利率來看，Q1凈利潤不及預(yù)期主要系應(yīng)收賬款回收速度減慢拖累。由于疫情擾動(dòng)下部分客戶回款放緩，1-3月公司新增應(yīng)收賬款8.77億元，公司按5%比例計(jì)提信用減值損失4385萬元。我們認(rèn)為該筆計(jì)提實(shí)際發(fā)生的概率較小，主要系公司客戶主要為央、國企，具備雄厚資金實(shí)力，回款或延遲但損失的概率較小，減值后續(xù)有望沖回。剔除影響后，公司實(shí)際凈利潤約3.22億元，同比增15.94%。
海纜行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，新進(jìn)入者難以迅速突圍，公司作為行業(yè)龍頭充分享受海上風(fēng)電行業(yè)高速發(fā)展帶來的紅利。海纜作為海洋風(fēng)力傳輸中必備的零部件，具備生產(chǎn)工序復(fù)雜、技術(shù)壁壘高、認(rèn)證周期長及安裝敷設(shè)復(fù)雜等壁壘，對(duì)企業(yè)的資質(zhì)及技術(shù)要求較高，因此新進(jìn)入者難以迅速突圍。近年來海上風(fēng)電快速發(fā)展，據(jù)中國工程院評(píng)審，按照平均裝機(jī)密度8兆瓦/平方千米計(jì)算，我國海上風(fēng)電裝機(jī)容量可達(dá)3009GW，裝機(jī)前景廣闊。公司作為海纜領(lǐng)域的龍頭，將充分受益海風(fēng)裝機(jī)增長下海纜訂單的高增需求。截止22Q1公司在手訂單91.87億元，創(chuàng)歷史高點(diǎn)，其中海纜54.64億元，陸纜28.84億元，海洋工程8.39億元，海洋板塊新增訂單合計(jì)占全部訂單高達(dá)69%，我們認(rèn)為后續(xù)海洋板塊訂單有望成為公司業(yè)績?cè)鲩L的主力。
公司深度聚焦主業(yè)，深耕技術(shù)創(chuàng)新，鞏固龍頭地位。公司深耕電纜行業(yè)，深度聚焦陸纜、海纜、海洋工程的研發(fā)設(shè)計(jì)生產(chǎn)及敷設(shè)。公司中標(biāo)項(xiàng)目粵電陽江青洲一、二海上風(fēng)電場將首次應(yīng)用500kV三芯海底電纜，待交付成功后將成為全球首家具備相關(guān)技術(shù)實(shí)力的公司，海內(nèi)外地位將進(jìn)一步提升。海外方面，公司加緊開拓歐洲市場，隨著公司在海外市場敷設(shè)運(yùn)營、國際認(rèn)可度等方面的提升，我們認(rèn)為公司有望持續(xù)打入國際市場，龍頭地位將保持穩(wěn)固。
公司盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)：我們看好海上風(fēng)電行業(yè)廣闊的成長空間，認(rèn)可公司深耕數(shù)十年積累的技術(shù)實(shí)力，伴隨海上風(fēng)電裝機(jī)提升帶動(dòng)下高增的海纜需求釋放，公司有望繼續(xù)保持訂單的充沛，鞏固龍頭地位。我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為91.19、114.53、148.43億元，歸母凈利分別為13.54、18.15、23.81億元，EPS分別為1.97、2.64、3.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22.4、16.7、12.8倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司訂單交付不及預(yù)期，在手訂單增長不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放慢于預(yù)期，產(chǎn)品毛利率下行超出預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西部證券(002673)楊敬梅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為75.92%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.58億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為25.86。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為60.76。證券之星估值分析工具顯示，東方電纜（603606）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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