2022-04-22國(guó)海證券股份有限公司蘆冠宇對(duì)科銳國(guó)際(300662)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《年報(bào)點(diǎn)評(píng)：靈活用工延續(xù)高景氣，科技賦能長(zhǎng)線成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)科銳國(guó)際給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為45.44元。
科銳國(guó)際(300662)
事件:
科銳國(guó)際發(fā)布2021年年報(bào)：公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.10億元，同比增長(zhǎng)78.3%；錄得歸母凈利潤(rùn)2.53億元，同比增長(zhǎng)35.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比增長(zhǎng)41.1%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
靈活用工延續(xù)高景氣。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）主業(yè)靈活用工實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.31億元，同比高增90.6%，全年延續(xù)高景氣（2021H1同比增長(zhǎng)80.6%）；2）中高端人才訪尋實(shí)現(xiàn)應(yīng)收6.99億元，同比增長(zhǎng)51.7%，剔除2020年低基數(shù)效應(yīng)后，對(duì)比2019年亦實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)；3）招聘流程外包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.46億元，同比增長(zhǎng)31.1%，有所回暖但仍未恢復(fù)至2019年疫情前水平。4）新技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.23億元，基數(shù)尚小，同比增長(zhǎng)78.5%。
H2毛利率環(huán)比改善，研發(fā)投入持續(xù)加碼。1）毛利率：受靈活用工營(yíng)收占比持續(xù)提升影響，綜合毛利率同比下降2.1pcts至11.5%，但受益于數(shù)字化管理與技術(shù)賦能初見(jiàn)成效，綜合毛利率H2對(duì)比H1環(huán)比提升0.94%，靈活用工毛利率對(duì)應(yīng)環(huán)比提升1.2pct至8.6%；2）費(fèi)用端：銷售費(fèi)用率同比微降0.1pct；規(guī)模效應(yīng)下管理效率提升顯著，管理費(fèi)用率同比降低1.5pcts；研發(fā)費(fèi)用同比大增166.6%，研發(fā)費(fèi)用率提升0.2pcts，持續(xù)加碼研發(fā)投入，重視布局新技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品。
海外業(yè)務(wù)加速恢復(fù)。海外業(yè)務(wù)整體良性向上發(fā)展，加速恢復(fù)態(tài)勢(shì)明顯；僅英國(guó)Investigo公司，營(yíng)收同比增長(zhǎng)44.18%，招聘業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)82.79%，靈活用工業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)29.15%。
未來(lái)科技賦能驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增。2022年為公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵之年，預(yù)計(jì)公司將持續(xù)加大技術(shù)投入。一方面，持續(xù)完善多種技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品布局（垂直招聘平臺(tái)、人力資源產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(tái)、區(qū)域人才大腦平臺(tái)、才到云等），培育多元新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；另一方面，科技將進(jìn)一步賦能主業(yè)靈活用工、獵頭、RPO的線下服務(wù)擴(kuò)張及線上平臺(tái)、SaaS產(chǎn)品業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。我們看好公司靈活用工持續(xù)高景氣；同時(shí)科技賦能下多元新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)有望逐步顯現(xiàn)；基于此，我們維持對(duì)科銳成長(zhǎng)空間、競(jìng)爭(zhēng)力、近幾年業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的核心判斷，2022年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭可期。預(yù)計(jì)2022/2023/2024年?duì)I收為103.92億元/151.80億元/222.21億元，同比增速48.2%/46.0%/46.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.33億元/4.39億元/5.58億元，同比增速32.0%/31.6%/27.2%，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE：28/21/17x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：管理邊界和瓶頸風(fēng)險(xiǎn)；墊資引發(fā)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)：大客戶業(yè)務(wù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；獵頭顧問(wèn)人才流失風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東興證券王紫研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.98%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.13。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為63.75。證券之星估值分析工具顯示，科銳國(guó)際（300662）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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