2022-04-21中國銀河證券股份有限公司李冠華對老板電器(002508)進行研究并發(fā)布了研究報告《傳統(tǒng)廚電優(yōu)勢明顯，新興品類實現(xiàn)高增》，本報告對老板電器給出買入評級，當前股價為29.24元。
老板電器(002508)
事件：老板電器發(fā)布2021年年報及2022一季報，2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.48億元，同比增長24.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.32億元，同比下降19.81%，其中Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入30.77億元，同比增長22.96%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.11億元，同比下降102%。2022Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.86億元，同比增長9.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.68億元，同比增長2.47%。2020年度，公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣5.00元（含稅）,共計派發(fā)4.72億元，分紅率為35.6%。
傳統(tǒng)品類地位穩(wěn)固，新興品類高增。公司2021年營收同比增長24.84%，其中傳統(tǒng)品類吸油煙機和燃氣灶營收為48.8億和24.4億元，同比增長18.73%和27.25%，增速高于行業(yè)增速，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示2021年油煙機、燃氣灶零售額同比增長4%和2%，公司吸油煙機和燃氣灶線下零售額市場份額均為行業(yè)第一，線上零售額市場份額為第一和第三。除傳統(tǒng)品類穩(wěn)健增長外，新興品類也實現(xiàn)高增，報告期內(nèi)公司蒸烤一體機和洗碗機收入為6.47和4.51億元，同比增長71.26%和101.32%。分渠道來看，公司直營渠道收入46.47億元，同比增加了39.13%，占比提升了4.71PCT到45.8%，工程渠道收入19.48億元，增長6.95%，占比下降3.25PCT到19.48%。2022Q1公司營收保持穩(wěn)健增長趨勢，同比增長9.32%，優(yōu)于行業(yè)。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示2022Q1油煙機和燃氣灶線下零售額同比下降19.93%和16.64%，線上零售額同比變動4.36%和-0.05%。
大額計提壞賬拖累公司業(yè)績。2021年公司銷售毛利率為52.35%，同比下降了3.81PCT，其中吸油煙機和燃氣灶的毛利為53.65%和57%，同比下降了5.94和2.14PCT，22Q1公司銷售毛利率為52.56%,同比下降了4.78PCT，我們認為毛利下降的主要原因為原材料價格提升和會計準則變動（運輸費用調(diào)整至營業(yè)成本）。公司2021年銷售、管理、財務、研發(fā)費用同比變動14.32%、22.48%、-6.98、20.66%，費用率分別為24.19%、3.58%、-1.38%、3.61%，同比變動-2.22、-0.07、0.47、-0.12PCT。由于部分精裝修業(yè)務客戶出現(xiàn)到期商業(yè)承兌匯票違約情況，公司大額計提壞賬拖累公司業(yè)績，2021年公司應收款項單項計提壞賬準備合計金額為7.78億元，其中恒大集團計提壞賬準備6.6億元。綜合來看，公司2021年和2022Q1銷售凈利率分別為13.29%和17.54%，同比下降了7.47和1.46PCT。
投資建議：公司傳統(tǒng)品類油煙機、燃氣灶優(yōu)勢明顯，隨著集成灶、洗碗機等新品類逐步放量，公司業(yè)績有望穩(wěn)健增長，預計公司2022-2024年歸母凈利潤21.83、24.98和28.73億元，對應的EPS為2.30、2.63和3.03元，維持“推薦”評級。
風險提示：房地產(chǎn)市場波動的風險，原材料價格變動的風險，行業(yè)競爭加劇的風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中國銀河(601881)李冠華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.75%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利21.61億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為12.88。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有25家機構給出評級，買入評級21家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為38.83。證券之星估值分析工具顯示，老板電器（002508）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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