2022-04-21中泰證券股份有限公司謝楠對史丹利(002588)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《景氣支撐業(yè)績大增，新項目打開成長空間》，本報告對史丹利給出買入評級，當(dāng)前股價為6.83元。
史丹利(002588)
事件：4月19日，公司發(fā)布2021年年報及2022年一季報：2021年實現(xiàn)營業(yè)收入64.36億元，同比增長4.09%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.25億元，同比增長47.81%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.35億元，同比增長30.94%。2021Q4實現(xiàn)營業(yè)收入15.78億元，同比增長8.7%，環(huán)比增長17.98%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.78億元，同比下降6.92%，環(huán)比增長10.67%，實現(xiàn)扣非歸屬凈利潤0.28億元，同比下降54.53%，環(huán)比下降55.48%。2022Q1實現(xiàn)營業(yè)收入28.13億元，同比增長77%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.5億元，同比增長47%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.43億元，同比增長60.9%。
點評：
復(fù)合肥景氣上行，助推公司業(yè)績大增。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.36億元，同比增長4.09%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.25億元，同比增長47.81%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.35億元，同比增長30.94%。2022Q1實現(xiàn)營業(yè)收入28.13億元，同比增長77%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.5億元，同比增長47%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.43億元，同比增長60.9%。公司業(yè)績大幅提升主要受益于主營業(yè)務(wù)景氣，2021年公司毛利率為18.27%，同比提升0.16pct，凈利率為6.42%，同比提升2.04pct，ROE為8.80%，同比提升2.42pct。2022Q1毛利率為15.09%，同比下降5.87pct，環(huán)比下降2.42pct，凈利率為5.32%，同比下降0.97pct，環(huán)比下降3.57pct，ROE為2.93%，同比提升0.77pct，環(huán)比下降0.71pct。在成本支撐及供不應(yīng)求的雙重推動下，公司復(fù)合肥業(yè)務(wù)景氣提升，據(jù)卓創(chuàng)，公司主營產(chǎn)品復(fù)合肥2021及2022Q1均價分別為2845元/噸和3365元/噸，分別同比上漲21%和42%。
產(chǎn)能布局優(yōu)勢顯著，運(yùn)營效率有效提升。公司生產(chǎn)基地覆蓋了我國大部分種植區(qū)域，能夠快速響應(yīng)各種植區(qū)域的肥料需求，降低運(yùn)輸成本。期間費(fèi)用方面，2021公司期間費(fèi)用率合計為11.61%，同比提升0.27pct。其中，銷售費(fèi)用率為5.37%，同比下降0.25pct，管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用，可比口徑）率為7.04%，同比提升0.6pct，財務(wù)費(fèi)用率為-0.8%，同比下降0.08pct。2022Q1公司期間費(fèi)用率合計為8.92%，同比下降4.8pct。其中，銷售費(fèi)用率為4.41%，同比下降1.69pct，管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用，可比口徑）率為5.04%，同比下降3.73pct，財務(wù)費(fèi)用率為-0.52%，同比提升0.62pct。
成本支撐疊加開工不足，復(fù)合肥價格景氣上行。成本端，原材料硫磺、合成氨價格上揚(yáng)，以及國際需求強(qiáng)勁，帶動磷酸一銨價格上行；出口法檢政策落地前，供不應(yīng)求疊加印度發(fā)布新一輪尿素招標(biāo)，尿素市場利好不斷；鉀肥也由于供不應(yīng)求及進(jìn)口受阻價格上調(diào)。國際方面，一季度俄烏沖突后，俄羅斯限制化肥出口，加劇了國際化肥的供應(yīng)緊張形勢，國際化肥價格飆升，帶動國內(nèi)化肥價格上漲。開工方面，2021年復(fù)合肥企業(yè)裝置開工率低于2019年及2020年，據(jù)百川，2021年復(fù)合肥平均開工率為40%，較去年同期低7%。開工率低下一方面是因為原材料貨緊價高，廠家生產(chǎn)積極性不高，且原料短缺使得企業(yè)降負(fù)荷或停車。另一方面，環(huán)保、安全因素、能耗雙控、限電等各項措施，使得部分裝置開工受阻。其中開工率最高是在4月，開工率為48.65%。在成本和開工的雙重作用下，復(fù)合肥價格不斷上揚(yáng)。據(jù)卓創(chuàng)資訊，公司主營產(chǎn)品復(fù)合肥2021及2022Q1均價分別為2845元/噸和3365元/噸，分別同比上漲21%和42%。
攜手湖北宜化建設(shè)磷酸鐵，公司業(yè)務(wù)有望邁上新臺階。公司與湖北宜化合作，通過向湖北宜化全資子公司松滋宜化增資入股的方式，共同投資建設(shè)新能源材料前驅(qū)體磷酸鐵及配套設(shè)施(包括新建選礦、硫酸、磷酸、凈化磷酸等)、萃余酸綜合利用、新型肥料以及凈化石膏綜合利用項目。據(jù)湖北宜化公告，松滋肥業(yè)具備年產(chǎn)60萬噸的磷酸二銨產(chǎn)能，原材料方面，配備硫酸80萬噸/年、磷酸30萬噸/年、氟硅酸8.3萬噸/年及氟硅酸鈉1.05萬噸/年，增資后史丹利和湖北宜化各持股35%和65%。此次合作向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，有助于雙方發(fā)揮各自的優(yōu)勢，助推公司打開新的成長空間。
盈利預(yù)測與投資建議：由于公司新增100萬噸綠色高效復(fù)合肥項目，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為5.31億元（原為5.04億元）、6.20億元（原為5.62億元）、7.47億元（新增），EPS分別為0.46元、0.54元、0.65元。我們選取了同為化肥領(lǐng)域的新洋豐(000902)、司爾特(002538)、云天化(600096)為可比公司，可比公司在2022年、2023年和2024年的平均PE為12.91倍、11.17倍和8.95倍（對應(yīng)2022年4月20日收盤價），當(dāng)前股價對應(yīng)公司在2022年、2023年和2024年的PE分別為15.72倍、13.45倍和11.16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；新建項目不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；所依據(jù)的數(shù)據(jù)信息滯后風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中泰證券謝楠研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為68.48%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為15.5。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
證券之星估值分析工具顯示，史丹利（002588）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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