2022-04-20國(guó)金證券股份有限公司趙海春對(duì)健友股份(603707)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《依替巴肽、替加環(huán)素獲批，注射劑管線持續(xù)突破》，本報(bào)告對(duì)健友股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為27.98元。
健友股份(603707)
事件
2022 年 4 月 19 日，健友股份發(fā)布公告，公司分別收到國(guó)家食藥監(jiān)局關(guān)于核準(zhǔn)簽發(fā)依替巴肽注射液（規(guī)格：10m; 20mg）和注射用替加環(huán)素（規(guī)格：50mg）的藥品注冊(cè)證書(shū)的通知。
點(diǎn)評(píng)
中美兩地，2 個(gè)月獲批 4 個(gè)藥，非肝素類(lèi)注射劑步入快速成長(zhǎng)通道。 （1）公司于 2022 年 2 月 8 日、4 月 13 日分別在美國(guó)FDA 獲批呋塞米和瑞加諾生注射液，此次又在中國(guó)食藥監(jiān)局獲批依替巴肽和替加環(huán)素注射液，非肝素類(lèi)注射劑管線持續(xù)突破。至此，健友股份已經(jīng)擁有美國(guó) FDA 的注射劑 ANDA批件 40 個(gè)，非肝素類(lèi) 35 個(gè)；在中國(guó)獲批非肝素類(lèi)注射劑品種 6 個(gè)，除此次批準(zhǔn)的 2 個(gè)，還有 4 個(gè)為米力農(nóng)，苯磺阿曲庫(kù)銨，磺達(dá)肝癸鈉和醋酸西曲瑞克。公司近 2 年年均申報(bào)產(chǎn)品 10 個(gè)，目前位于中國(guó)本土注射劑企業(yè) FDA 批準(zhǔn) ANDA 數(shù)之首。 （2）公司美國(guó)子公司 Meitheal，在美國(guó)市場(chǎng)的制劑的銷(xiāo)售亦見(jiàn)成效，苯磺順阿曲庫(kù)銨注射液目前占美國(guó)市場(chǎng)份額近 30%。
原料藥持穩(wěn)，注射劑業(yè)務(wù)成為高速增的驅(qū)動(dòng)力。 （1）公司 2021 年前三季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別 28.8%與 37.8%，我們推測(cè)，主因公司注射劑出口高增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)，而隨著美國(guó)市場(chǎng)及其他國(guó)家與地區(qū)市場(chǎng)的逐漸打開(kāi)，注射劑出口業(yè)務(wù)在公司營(yíng)收中的占比將從目前的四成左右，快速上升過(guò)半，并成為未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)主力。 （2）公司在美國(guó) ANDA 獲批數(shù)量穩(wěn)步提升，國(guó)內(nèi)注射劑市場(chǎng)同步快速打開(kāi)，同比增長(zhǎng)超過(guò)三成。我們認(rèn)為，隨著制劑業(yè)務(wù)逐步取代原料藥業(yè)務(wù)，將使公司總體毛利率水平保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。
全球布局的“研-產(chǎn)-銷(xiāo)”快速反應(yīng)閉環(huán)，確保公司國(guó)際市場(chǎng)推進(jìn)。 （1）公司擁有 300 余人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品覆蓋了抗感染、抗腫瘤、泌尿系統(tǒng)等適應(yīng)癥領(lǐng)域。（2）公司是中國(guó)第一批通過(guò)美國(guó) FDA 認(rèn)證的無(wú)菌制劑研發(fā)機(jī)構(gòu)。（3）公司在美國(guó)市場(chǎng)通過(guò) Meitheal 推動(dòng)銷(xiāo)售，而在中國(guó)市場(chǎng)搭建 365 銷(xiāo)售平臺(tái)，借助互聯(lián)網(wǎng)思維提高臨床醫(yī)藥代表學(xué)術(shù)推廣能力。
投資建議與估值
我們認(rèn)為，公司作為具備研發(fā)實(shí)力的、中美歐注射劑市場(chǎng)的中國(guó)頭部企業(yè)的地位確立。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2021/22/23 的營(yíng)收 38.5/49.3/63.8 億元，凈利潤(rùn) 10.91/14.39/19.71 億元。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
高貨值庫(kù)存與較長(zhǎng)的庫(kù)存周轉(zhuǎn)時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)。
制劑出口拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。原料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券(600109)趙海春研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.01%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.88億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.36。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為32.84。證券之星估值分析工具顯示，健友股份（603707）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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