2022-04-18華安證券股份有限公司王洪巖對大東方(600327)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《夯實(shí)存量挖掘增量，零售+醫(yī)療雙輪驅(qū)動》，本報(bào)告對大東方給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為6.09元。
大東方(600327)
零售存量業(yè)務(wù)：疫情影響短期承壓，長期向好；改革創(chuàng)新，賦能發(fā)展
零售百貨：輕奢市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，推動調(diào)改升級。消費(fèi)升級疊加消費(fèi)年輕化助推輕奢市場表現(xiàn)強(qiáng)勁。根據(jù)麥肯錫的預(yù)計(jì)，2017~2022年中國輕奢市場CAGR可達(dá)11%~13%，在疫情影響下近兩年受益于需求回流，2020~2022年增速有望超預(yù)期。為了迎合消費(fèi)群體結(jié)構(gòu)以及消費(fèi)需求的變化，公司主動調(diào)整定位，圍繞“輕奢”持續(xù)進(jìn)行調(diào)改升級，重點(diǎn)聚焦化妝品、名表首飾、運(yùn)動休閑等處于上升通道的品類，引入注重年輕化、差異化及潮流化的品牌。
食品&餐飲：轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，提升盈利能力。食品板塊：三鳳橋在推進(jìn)直營門店擴(kuò)張的同時(shí)，搭建加盟體系，加速連鎖品牌建設(shè)；并推出“熟食門店開發(fā)手冊”、“熟食門店運(yùn)營手冊”、“熟食店加盟手冊”，提升門店經(jīng)營能力（2020年門店業(yè)績+14%）。餐飲板塊：三鳳橋客堂間改造升級，迎合年輕消費(fèi)者的多樣化需求，推出特色新品，客單價(jià)提升30%；三鳳橋設(shè)立非遺窗口，研發(fā)新品，2020年非遺窗口毛利率相比普通門店提升15pct。
疫情影響：疫情反復(fù)對短期經(jīng)營造成影響，但是沒有改變輕奢零售板塊和食品&餐飲板塊長期向好的趨勢，隨著疫情影響轉(zhuǎn)淡，業(yè)績有望釋放彈性。
零售增量業(yè)務(wù)：疫情催化社區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，拓展生鮮配送和便利店業(yè)務(wù)
百業(yè)超市：中國生鮮零售市場規(guī)模穩(wěn)步增長，根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2025年市場規(guī)模有望達(dá)到6.8萬億元（2020-2025CAGR為6.2%）。隨著年輕消費(fèi)者對服務(wù)體驗(yàn)感和便利性需求的增加，疊加互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，零售企業(yè)布局線上渠道，發(fā)展配送業(yè)務(wù)。2020年疫情爆發(fā)，線下零售受到影響，消費(fèi)場景加速向線上轉(zhuǎn)移（根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2020年生鮮水果線上消費(fèi)人群同比增長27.6%）。百業(yè)超市憑借先進(jìn)高效的供應(yīng)鏈系統(tǒng)為周邊社區(qū)消費(fèi)者提供生鮮配送服務(wù)，并以此為契機(jī)，開展校園食堂團(tuán)餐食材配送業(yè)務(wù)，2020年實(shí)現(xiàn)銷售收入1億元。
7-Eleven：疫情爆發(fā)加速了消費(fèi)“近場化”的發(fā)展，消費(fèi)者更多選擇到家業(yè)務(wù)、社區(qū)團(tuán)購來解決每日高頻的剛性消費(fèi)需求，推動了社區(qū)便利店的發(fā)展。2020年連鎖便利店門店數(shù)量達(dá)到14.4萬間（+9.1%），社區(qū)型便利店占比提升到了52.7%（+22.3pct）。公司獲得了7-Eleven在湖北地區(qū)的運(yùn)營權(quán)，7-Eleven以加盟模式密集開店，通過高效的供應(yīng)鏈管理、豐富的產(chǎn)品和貼心便利的服務(wù)不斷提升盈利能力，在全球持續(xù)快速發(fā)展，公司有望借助7-Eleven集團(tuán)賦能，不斷優(yōu)化加盟模型，在湖北地區(qū)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
醫(yī)療業(yè)務(wù)：切入兒童醫(yī)療服務(wù)和骨科賽道，培育新的業(yè)績增長點(diǎn)
健高醫(yī)療：是國內(nèi)收入規(guī)模最大的兒科連鎖機(jī)構(gòu)，主要聚焦生長發(fā)育，正逐漸發(fā)展成為“全發(fā)育”門診，形成具備多元化?？铺厣膬嚎七B鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)。截至2021年末，健高兒科已在北京、上海、杭州、武漢、成都等12個(gè)城市開設(shè)了16家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，未來有望擴(kuò)大連鎖規(guī)模，實(shí)現(xiàn)全國連鎖化布局。
雅恩健康：是一家主要為兒童行為心理障礙提供個(gè)性化康復(fù)訓(xùn)練的連鎖機(jī)構(gòu)，截至2021年末，已在北京、上海、杭州、南京等7大城市先后設(shè)立了15家服務(wù)中心。根據(jù)北大醫(yī)療腦健康數(shù)據(jù)測算，2~8歲孤獨(dú)癥患者康復(fù)市場規(guī)模約600億/年，言語語言障礙患者康復(fù)市場規(guī)模約1200億元/年。目前兒童康復(fù)行業(yè)競爭格局較為分散，同時(shí)兒童康復(fù)行業(yè)面臨優(yōu)質(zhì)教育資源、康復(fù)資源較少，家庭干預(yù)知識缺乏等問題。雅恩健康有望憑借資深的治療師和專家顧問，以及全面先進(jìn)的課程體系實(shí)現(xiàn)突圍。
沭陽中心醫(yī)院：是一家學(xué)科布局均衡且在骨科、心腦血管疾病方面具有顯著優(yōu)勢的二級甲等綜合醫(yī)院，綜合實(shí)力全縣第三。沭陽縣2021年實(shí)現(xiàn)GDP1162.1億元，經(jīng)濟(jì)總量連續(xù)兩年蘇北縣（市）第一，經(jīng)濟(jì)增速（+8.6%）領(lǐng)跑宿遷市。2020年末，沭陽縣戶籍總?cè)丝?98.84萬人，醫(yī)療需求體量較大。沭陽中心醫(yī)院有望在區(qū)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展。
投資建議
公司深耕零售板塊，在不斷優(yōu)化調(diào)整現(xiàn)有零售百貨、食品餐飲存量業(yè)務(wù)的同時(shí)，把握社區(qū)經(jīng)濟(jì)行業(yè)風(fēng)口，布局生鮮配送和便利店行業(yè)；在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展醫(yī)療健康領(lǐng)域。從短期看，隨著疫情好轉(zhuǎn)，零售百貨、食品餐飲板塊有望釋放業(yè)績彈性；從長期來看，輕奢行業(yè)市場空間廣闊，公司不斷調(diào)改升級提升坪效，零售百貨業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長；疫情催化下生鮮配送和便利店行業(yè)迎來了新的發(fā)展機(jī)遇，公司開設(shè)生鮮加強(qiáng)型門店，獲得7-Eleven湖北經(jīng)營權(quán)探索加盟模式連鎖擴(kuò)張，有望進(jìn)一步強(qiáng)化零售主業(yè)；公司收購健高醫(yī)療、沭陽中心醫(yī)院、雅恩健康，切入醫(yī)療健康領(lǐng)域，多賽道聯(lián)動賦能，有望成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2021~2023年EPS分別為0.73、0.26、0.30元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為8、23、20倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
局部地區(qū)疫情反復(fù)；生鮮配送行業(yè)競爭激烈；7-Eleven拓店不及預(yù)期；醫(yī)療板塊培育不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券(601788)唐佳睿研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為54.13%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利1.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為40.53。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
證券之星估值分析工具顯示，大東方（600327）好公司評級為3星，好價(jià)格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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