2022-04-18中航證券有限公司梁晨,張超對寶鈦股份(600456)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2021年報點評：業(yè)績再創(chuàng)新高，一季度開門紅》，本報告對寶鈦股份給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為63.00元，當(dāng)前股價為48.06元，預(yù)期上漲幅度為31.09%。
寶鈦股份(600456)
事件：公司4月16日公告，2021營收52.46億元（+20.94%），歸母凈利潤5.60億元（+54.49%），毛利率23.27%（-0.99pcts），凈利率11.91%（+2.66pcts）。
投資要點：
“中國鈦”的代名詞，航空航天重大項目鈦材供應(yīng)商：公司是中國最大的鈦及鈦合金生產(chǎn)、科研基地，主導(dǎo)產(chǎn)品鈦材年產(chǎn)量位居世界同類企業(yè)前列。公司軍品廣泛應(yīng)用在航空（發(fā)動機葉片、防護(hù)板、肋、翼、起落架等）、航天（船艙骨架，火箭發(fā)動機殼件，體燃料發(fā)動機燃燒艙、對接件、發(fā)動機吊臂等）、船舶（艦船上的水翼、行進(jìn)器等）等領(lǐng)域，民品主要用在是有化工、冶金工業(yè)等方面。公司連續(xù)三屆獲得中國航天科技集團(tuán)優(yōu)秀供應(yīng)商，同時也是美國波音、法國空客、法國斯奈克瑪、美國古德里奇、加拿大龐巴迪、英國羅爾斯－羅伊斯等公司的戰(zhàn)略合作伙伴。
受益鈦產(chǎn)品需求，業(yè)績再創(chuàng)新高：2021公司收入同比增長20.94%，歸母凈利潤增長54.49%，毛利率（23.27%,-0.99pcts）有所下滑,我們認(rèn)為主要是2021下半年原材料海綿鈦價格上漲所致，但在以航空航天領(lǐng)域為首的高端鈦材的需求增加的環(huán)境下，公司收入、業(yè)績再創(chuàng)新高，2018年以來公司凈利潤復(fù)合增速為58.36%。分業(yè)務(wù)板塊來看，鈦產(chǎn)品實現(xiàn)收入47.43億元（+27.75%），毛利率為23.38%（-2.52pcts）；其他金屬產(chǎn)品實現(xiàn)收入3.42億元（-34.33%），毛利率為19.37%（+7.47pcts）。公司2021年鈦產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)量2.78萬噸（+47.96%），銷量2.66萬噸（+41.46%），產(chǎn)銷量均快速增長。
2022Q1業(yè)績開門紅：公司公布2022Q1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計可以實現(xiàn)歸母凈利潤1.80-2.05億元，同比增長87.00%到112.97%。主要系公司積極把握鈦行業(yè)市場機遇，全力拓展市場需求，運行質(zhì)量和效率不斷提升，產(chǎn)品盈利能力增強。
著力強化成本管控，有效降低運行成本：2021年公司三費率（6.37%，-2.67pcts）快速下降，企業(yè)生產(chǎn)管理效率明顯向好，在毛利率有所下降時，凈利率（11.91%，+2.66pcts）大幅提升。具體費用來看，管理費用為1.99億元（-14.07%），主要是公司的社保分配按部門變動調(diào)整所致；銷售費用為0.49億元（+47.03%），主要是銷售人員績效收入增加所致；財務(wù)費用為0.85億元（-32.59%），主要是公司的利息收入增長較多所致。公司深入開展成本管控和節(jié)能降耗，①實施設(shè)備節(jié)能改造、備件修舊利廢，提高設(shè)備管理使用效率；②持續(xù)開展庫存清理工作，全面盤活庫存余量，加大殘廢料回收改制力度，切實達(dá)到降本增效；③推進(jìn)全面預(yù)算管理制度，及時優(yōu)化調(diào)整存貸結(jié)構(gòu)，降低利息支出和融資成本；④高度重視貨款回收，嚴(yán)格落實責(zé)任追究，強化應(yīng)收賬款管理，有效防范經(jīng)營風(fēng)險。
大量備產(chǎn)采購，下游需求旺盛：公司應(yīng)付票據(jù)（1.26億元，+151.96%）、應(yīng)付賬款（13.26億元，+56.04%）快速增加，主要是公司大量進(jìn)行采購，備戰(zhàn)生產(chǎn)導(dǎo)致。存貨方面（29.96億元，+34.71%），原材料為6.05億元（+59.12%），在產(chǎn)品為14.95億元（+29.57%），庫存商品為6.70億元（+43.95%）。公司合同負(fù)債（3.20億元，+156.35%）出現(xiàn)快速提升，我們認(rèn)為反映了下游訂單和需求較為旺盛，隨著公司產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，未來轉(zhuǎn)化至利潤表將增厚業(yè)績。
加快募投項目建設(shè)，助力公司打開產(chǎn)能瓶頸：公司2021年鈦產(chǎn)品設(shè)計產(chǎn)能與實際產(chǎn)能分別為2萬噸、3.09萬噸，在建產(chǎn)能為0.78萬噸。公司“十四五”發(fā)展目標(biāo)要形成5萬噸鈦產(chǎn)品生產(chǎn)能力，為此公司2021年實施非公開定向增發(fā)項目，發(fā)行價42.20元/股，實際募資19.68億元，主要投向①高品質(zhì)鈦材生產(chǎn)線，②宇航級鈦合金產(chǎn)品產(chǎn)線與③檢測檢驗中心及科研中試平臺建設(shè)項目，上述三個項目建設(shè)期約為2年左右，項目投產(chǎn)后，預(yù)計2023年公司鈦產(chǎn)品設(shè)計產(chǎn)能有望超3萬噸。同時公司加強技改技措項目管理，積極開展技術(shù)裝備升級改造，全力保障關(guān)鍵、重要設(shè)備安全有效運行。
寶鈦華神彌補海綿鈦漲價擠壓的利潤：公司子公司寶鈦華神（持股66.67%）可以滿足公司主要材料海綿鈦的部分需求，在2021年海綿鈦價格上漲的環(huán)境下，寶鈦華神實現(xiàn)凈利潤2.01億元（+135%）,可為公司受原材料價格上漲，而擠壓的利潤提供一定的補償。
航空航天需求旺盛，公司有望充分受益：高端鈦材市場受益于航空航天等領(lǐng)域升級換代、國產(chǎn)化提升影響，需求旺盛，同時鈦行業(yè)市場高端產(chǎn)品產(chǎn)能不足，市場呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的態(tài)勢。根據(jù)公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級的部署和安排，將著力提升公司鈦材在航空、航天、艦船、兵器、深海等領(lǐng)域的應(yīng)用比例，鞏固和提高中高端市場的領(lǐng)先優(yōu)勢，加快推進(jìn)募投項目建設(shè)，提高中高端用鈦的市場占用率。
投資建議：公司作為我國航空航天領(lǐng)域鈦產(chǎn)品主力供應(yīng)商，在高端鈦產(chǎn)品供不應(yīng)求的環(huán)境下，有望充分受益。公司高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時加強內(nèi)部管理，降本增效，盈利能力不斷上升。公司積極推進(jìn)募投項目建設(shè)，打開產(chǎn)能上限，有望進(jìn)一步提高中高端用鈦的市場占用率，鞏固優(yōu)勢地位。我們預(yù)計公司2022-2024年的營業(yè)收入分別為68.67億元、83.03億元和97.88億元，歸母凈利潤分別為7.53億元、9.49億元和11.63億元，EPS分別為1.58元、1.99元和2.43元，我們維持“買入”評級，目標(biāo)價63.00元，對應(yīng)2022-2024年預(yù)測EPS的40倍、32倍及26倍PE。
風(fēng)險提示：募投建設(shè)不及預(yù)期，原材料價格上漲，行業(yè)景氣度下降，疫情反復(fù)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券(600999)劉文平研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.12%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.13億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為28.27。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為69.27。證券之星估值分析工具顯示，寶鈦股份（600456）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 寶鈦股份 價格上漲 再創(chuàng)新高
