2022年3月10日九豐能源（605090）發(fā)布公告稱：中科沃土基金邱陽(yáng) 徐偉郝家宏、浦銀安盛基金戴晨陽(yáng) 羅蘭、國(guó)泰君安證券于鴻光、天蟲(chóng)資本陳賢 陳飛 周延年 曹曉思 王勇、東吳證券(601555)任逸軒、國(guó)金證券(600109)高明宇于2022年3月9日調(diào)研我司。
本次調(diào)研主要內(nèi)容：
問(wèn)：近期天然氣價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司的影響?公司是否具備順價(jià)能力?
答：經(jīng)過(guò)在行業(yè)多年的深耕發(fā)展，公司已形成穩(wěn)定、多元、可靠的“海氣資源池”，在海氣價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力不足的情況下，加大境內(nèi)“陸氣資源”的采購(gòu)，打造“海氣+陸氣”雙氣源資源池，確保供應(yīng)鏈的安全及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。公司境外主要貨源地在馬來(lái)西亞、印度尼西亞、澳大利亞、卡塔爾等地，氣源供應(yīng)優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定；境內(nèi)主要向中石化、中海油等資源方采購(gòu)，雙氣源資源池可以有效抵御國(guó)際天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，公司國(guó)內(nèi)客戶結(jié)構(gòu)中，工業(yè)（園區(qū)）用戶、燃?xì)怆姀S、大客戶等直接終端用戶銷氣規(guī)模占國(guó)內(nèi)銷售量的比重超過(guò)70%，有利于公司強(qiáng)化客戶黏性，提升價(jià)格彈性與順價(jià)能力，確保整體盈利能力的穩(wěn)定性。
問(wèn)：目前國(guó)內(nèi)LNG價(jià)格快速上漲,對(duì)收購(gòu)標(biāo)的公司森泰能源業(yè)績(jī)的影響?收購(gòu)進(jìn)展如何?
答：森泰能源為全國(guó)領(lǐng)先的LNG全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)平臺(tái)公司之一，在內(nèi)蒙古、四川地區(qū)有4家LNG生產(chǎn)加工廠，目前具備年產(chǎn)近60萬(wàn)噸LNG的液化生產(chǎn)能力，在西南和西北地區(qū)的LNG汽車加氣市場(chǎng)具有較高知名度。本輪國(guó)內(nèi)LNG價(jià)格快速上漲，將對(duì)森泰能源經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)積極影響。截至目前，公司及相關(guān)各方正在積極推進(jìn)本次重組所涉及的審計(jì)、評(píng)估等各項(xiàng)工作，且進(jìn)展順利。公司將根據(jù)重組推進(jìn)情況及時(shí)履行信息披露義務(wù)。
問(wèn)：公司“端到端”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局有什么具體優(yōu)勢(shì)?
答：公司定位為“具有價(jià)值創(chuàng)造力的清潔能源服務(wù)商”，業(yè)務(wù)布局已涵蓋國(guó)際采購(gòu)—遠(yuǎn)洋運(yùn)輸—碼頭倉(cāng)儲(chǔ)—加工生產(chǎn)—物流配送—終端服務(wù)等全產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了清潔能源“端到端”（從資源源頭端到直接用戶需求端）的全方位布局。公司在“海氣資源池”方面優(yōu)勢(shì)明顯，在LNG船遠(yuǎn)洋運(yùn)輸方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，公司位于華南地區(qū)的LNG接收站具有較強(qiáng)稀缺性。完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局及關(guān)鍵核心資產(chǎn)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，可以極大提升公司業(yè)務(wù)的可控性，避免外部沖擊帶來(lái)的不利影響；同時(shí)可以提高公司產(chǎn)品周轉(zhuǎn)能力和運(yùn)作效率、降低中間環(huán)節(jié)成本。以船運(yùn)為例，在正常的海運(yùn)假設(shè)條件下，自有LNG運(yùn)輸船的單位運(yùn)輸成本較租賃方式降低約37%；此外，在全產(chǎn)業(yè)鏈布局對(duì)公司提升LNG、LPG保供能力，做大資源池、獲取客戶信任度，提高品牌力，挖掘潛在價(jià)值等方面具有積極作用。
問(wèn)：請(qǐng)?jiān)敿?xì)介紹并購(gòu)森泰能源的交易方案及對(duì)公司股份攤薄的影響?
答：本次并購(gòu)森泰能源除了雙方在“海氣”與“陸氣”方面的業(yè)務(wù)協(xié)同外，交易方案本身有諸多亮點(diǎn)。（1）整體估值：本次公司擬收購(gòu)森泰能源100%股份，森泰2021年度的凈利潤(rùn)規(guī)模為33,423.54萬(wàn)元（未經(jīng)審計(jì)）；交易價(jià)格暫定不高于180,000萬(wàn)元，交易的靜態(tài)PE估值水平約為5.3倍；本次交易設(shè)置全面對(duì)賭，為交易的安全性提供保障。（2）交易對(duì)價(jià)支付結(jié)構(gòu)：公司擬以發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式向標(biāo)的公司全體股東支付收購(gòu)價(jià)款，其中：上市公司以現(xiàn)金支付不超過(guò)（含）人民幣6億元（自有或自籌資金），以發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)換公司債券支付不低于（含）人民幣12億元（其中暫定以發(fā)行股份的方式支付10%，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的方式支付90%）；此外，通過(guò)定向可轉(zhuǎn)換公司債券方式募集配套資金。（3）對(duì)公司股份攤薄的影響：6億現(xiàn)金對(duì)價(jià)來(lái)源于上市公司自有或自籌資金，適度增加內(nèi)部財(cái)務(wù)杠桿，可以有效減少發(fā)行股份方式對(duì)上市公司股份攤薄；以發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券方式支付收購(gòu)價(jià)款剩余對(duì)價(jià)，其中以發(fā)行股份方式占比僅為10%。該方式可以有效降低中短期由于新增股份對(duì)上市公司股份的稀釋，減小對(duì)上市公司EPS的影響，有利于保護(hù)中小投資者利益。
問(wèn)：公司在氫能源領(lǐng)域的布局及定位情況?
答：近年來(lái)，氫能作為清潔的低碳能源，受到國(guó)家和地方政府的高度關(guān)注，多項(xiàng)支持氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的鼓勵(lì)政策陸續(xù)出臺(tái)，我國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展正步入快車道，發(fā)展模式和發(fā)展路徑也逐漸清晰。同時(shí)，廣東省氫能產(chǎn)業(yè)具有良好的發(fā)展前景，與公司當(dāng)前業(yè)務(wù)具有較大協(xié)同性與匹配度，在此背景下，公司提出了未來(lái)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，并積極布局與實(shí)施。目前，公司在氫能源產(chǎn)業(yè)布局中的定位為中上游，即制氫、充裝、銷售，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。制氫環(huán)節(jié)，公司一方面通過(guò)與巨正源的合作，獲取PDH工業(yè)副產(chǎn)提純氫；另一方面，密切關(guān)注氫能政策落地及氫燃料電池汽車市場(chǎng)變化，根據(jù)市場(chǎng)潛在需求，積極布局天然氣重整制氫、電解水制氫等，為市場(chǎng)提供規(guī)?；?、低成本的交通燃料平價(jià)用氫。在銷售環(huán)節(jié)，公司將積極探索與布局加氫站以及加氣站改加氫站，解決用氫“最后一公里”問(wèn)題。
問(wèn)：怎么看待未來(lái)國(guó)內(nèi)天然氣的中長(zhǎng)期需求?
答：在國(guó)家“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)下，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，國(guó)內(nèi)天然氣需求將持續(xù)增長(zhǎng)，天然氣行業(yè)將進(jìn)入中長(zhǎng)期需求持續(xù)增長(zhǎng)的黃金期。國(guó)家發(fā)改委《加快推進(jìn)天然氣利用的意見(jiàn)》中明確“到2030年，力爭(zhēng)將天然氣在一次能源消費(fèi)中的占比提高到15%左右”，根據(jù)測(cè)算數(shù)據(jù)，2020年，天然氣在一次能源消費(fèi)占比為8.5%。未來(lái)10年，預(yù)計(jì)我國(guó)天然氣需求及其一次能源消費(fèi)占比將持續(xù)提升。此外，《中國(guó)天然氣發(fā)展報(bào)告2021》預(yù)測(cè)，到2025年，國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)規(guī)模將達(dá)到4,300億-4,500億立方米，其后天然氣消費(fèi)穩(wěn)步可持續(xù)增長(zhǎng)，到2040年前后進(jìn)入發(fā)展平臺(tái)期。
問(wèn)：請(qǐng)介紹公司LNG長(zhǎng)約采購(gòu)模式?
答：目前，公司與馬石油和意大利埃尼集團(tuán)（ENIS.P.A.）簽訂了附照付不議條款的長(zhǎng)約采購(gòu)合同，約定年度采購(gòu)基礎(chǔ)提貨量、計(jì)量方式、價(jià)格計(jì)算公式、結(jié)算方式等，公司結(jié)合市場(chǎng)需求情況，制定年度交貨計(jì)劃并實(shí)施。長(zhǎng)約采購(gòu)的LNG氣源為供應(yīng)商所屬的馬來(lái)西亞及印度尼西亞本土井口氣，能最大程度保證公司能源供應(yīng)的穩(wěn)定性。長(zhǎng)約的價(jià)格按照雙方約定的組價(jià)公式執(zhí)行。
問(wèn)：展望一下未來(lái)公司LNG國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)或契機(jī)?
答：關(guān)于未來(lái)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展，首先是維護(hù)好現(xiàn)有客戶，這是基石。從業(yè)務(wù)增量來(lái)看，首先是華南區(qū)域造紙、印染等高耗能行業(yè)的煤改氣，該類型客戶的典型特點(diǎn)是用氣量大，保供要求高；其次，“雙碳”背景下，天然氣調(diào)峰電站用氣將是天然氣需求增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力；再次，通過(guò)“資源+市場(chǎng)”模式，公司將走出華南市場(chǎng)，開(kāi)拓異地市場(chǎng)和客戶；最后，公司定位為“具有價(jià)值創(chuàng)造力的清潔能源服務(wù)商”，將持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)有模式，為終端用戶提供熱、冷、電等綜合能源服務(wù)，以及九豐全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值輸出，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)規(guī)模與盈利能力的持續(xù)提升。此外，公司正積極推動(dòng)森泰能源100%股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目，若收購(gòu)?fù)瓿?，公司陸上LNG業(yè)務(wù)規(guī)模將快速釋放，并在LNG汽車加氣市場(chǎng)取得拓展。
九豐能源主營(yíng)業(yè)務(wù)：公司是國(guó)內(nèi)專注于燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)中游及終端領(lǐng)域的大型清潔能源綜合服務(wù)提供商,經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品包括液化石油氣(LPG)、液化天然氣(LNG)等清潔能源以及甲醇、二甲醚(DME)等化工產(chǎn)品,主要應(yīng)用于燃?xì)獍l(fā)電、工業(yè)燃料、城鎮(zhèn)燃?xì)狻⑵嚾剂?、化工原料等領(lǐng)域,并為客戶提供優(yōu)質(zhì)的國(guó)際能源供應(yīng)及整體應(yīng)用解決方案
九豐能源2021三季報(bào)顯示，公司主營(yíng)收入116.4億元，同比上升93.69%；歸母凈利潤(rùn)6.09億元，同比下降3.91%；扣非凈利潤(rùn)6.59億元，同比上升16.68%；其中2021年第三季度，公司單季度主營(yíng)收入50.06億元，同比上升126.56%；單季度歸母凈利潤(rùn)2.12億元，同比下降24.84%；單季度扣非凈利潤(rùn)2.19億元，同比下降10.15%；負(fù)債率31.06%，投資收益-8130.72萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用1574.13萬(wàn)元，毛利率8.63%。
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。證券之星估值分析工具顯示，九豐能源（605090）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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