國(guó)際油價(jià)3個(gè)月暴跌60%，這個(gè)1800億市場(chǎng)面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，液化石油氣LPG期貨、期權(quán)迎來(lái)同步上市
3個(gè)月的時(shí)間，國(guó)際油價(jià)暴跌62%，引起國(guó)內(nèi)外石油化工板塊的巨震，價(jià)格波動(dòng)已經(jīng)傳導(dǎo)到下游的各個(gè)領(lǐng)域。在價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)四伏的化工市場(chǎng)上，國(guó)內(nèi)原油、聚烯烴、苯乙烯等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)無(wú)疑是幸運(yùn)的，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)在價(jià)格下跌中為企業(yè)多了一個(gè)避險(xiǎn)工具和價(jià)格信號(hào)。
但是，對(duì)于市場(chǎng)規(guī)模龐大、苦價(jià)格波動(dòng)久矣的氣體能源行業(yè)只能被動(dòng)為國(guó)際油價(jià)暴跌而買(mǎi)單。中國(guó)作為世界液化石油氣(LPG)最大的消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)，國(guó)內(nèi)液化石油氣LPG市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1800億元，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈正在承受巨大的庫(kù)存減值風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
面對(duì)產(chǎn)業(yè)不利局面， LPG期貨期權(quán)工具應(yīng)運(yùn)而生。3月19日證監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，批準(zhǔn)大連商品交易所(下稱“大商所”)3月30日上市LPG期貨，LPG期權(quán)合約也將在相應(yīng)期貨合約有成交的以下一個(gè)交易日正式掛牌交易。
值得注意的是，LPG不僅是我國(guó)首個(gè)氣體能源衍生品，也是我國(guó)首個(gè)期貨、期權(quán)同時(shí)上市的品種。一個(gè)品種、兩個(gè)工具，連接期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)。LPG期貨、期權(quán)在全球疫情蔓延、國(guó)際油價(jià)暴跌之際誕生，將助力LPG產(chǎn)業(yè)解原油大跌之困局，成為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展的有力工具。
國(guó)際油價(jià)暴跌引發(fā)下游庫(kù)存減值風(fēng)險(xiǎn)
原油價(jià)格的暴跌，正在讓國(guó)內(nèi)液化天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。3個(gè)月的時(shí)間，國(guó)際油價(jià)暴跌，跌幅62%，國(guó)際LPG價(jià)格也下跌了340多美元，跌幅60%。而國(guó)內(nèi)液化氣均價(jià)從年初的4705元/噸，跌到了目前的3100元/噸左右。
中海油能源發(fā)展銷售服務(wù)公司總經(jīng)理譚家翔介紹，原油大幅降低來(lái)自于談判的破裂和各個(gè)國(guó)家原油的增產(chǎn)。而低價(jià)的原油將引發(fā)大宗商品整體的生產(chǎn)鏈條的巨大變化。煉廠利潤(rùn)增加，相應(yīng)LPG產(chǎn)量也會(huì)增加，進(jìn)而在LPG供應(yīng)端產(chǎn)生一系列影響，共同推動(dòng)造成了LPG價(jià)格的大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，中國(guó)是全球最大的LPG消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)。自2013年以來(lái)， LPG凈進(jìn)口量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，年均增速在33%左右，從2013年進(jìn)口量319萬(wàn)噸至2019年進(jìn)口量增加到2060萬(wàn)噸，對(duì)外依存度已經(jīng)達(dá)到44%。
從原油角度看，我國(guó)LPG產(chǎn)出主要是來(lái)源于煉廠副產(chǎn)，同時(shí)又是生產(chǎn)調(diào)和油料的原料氣，油價(jià)波動(dòng)對(duì)LPG價(jià)格有直接影響。“這波國(guó)際油價(jià)大幅下跌，對(duì)于國(guó)內(nèi)液化氣(LPG)行業(yè)來(lái)說(shuō)，是非常不利的。” 萬(wàn)華化學(xué)(煙臺(tái))石化有限公司副總經(jīng)理梁濱表示，大部分中國(guó)進(jìn)口企業(yè)缺少風(fēng)險(xiǎn)防控的手段。對(duì)于國(guó)內(nèi)石化下游產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，LPG是最重要的生產(chǎn)原料。2019年中國(guó)LPG進(jìn)口量約2000萬(wàn)噸，遠(yuǎn)東市場(chǎng)6270萬(wàn)噸的貿(mào)易量，中國(guó)約占32%。梁濱說(shuō)，公司在2019年整個(gè)貿(mào)易量接近300萬(wàn)噸，而今年的貿(mào)易量預(yù)計(jì)會(huì)到400萬(wàn)噸左右。
原油價(jià)格大跌對(duì)國(guó)內(nèi)LPG產(chǎn)業(yè)鏈中備有液化氣庫(kù)存的實(shí)體企業(yè)都帶來(lái)了巨大的庫(kù)存減值風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在春節(jié)前后下游需求放緩造成整體液化氣庫(kù)存偏高的背景下，風(fēng)險(xiǎn)被明顯放大。
海通期貨能源化工研究組長(zhǎng)楊安為記者算一筆賬。年初全國(guó)液化氣均價(jià)4705元/噸，現(xiàn)在跌至3100元/噸，若不進(jìn)行套期保值，則每噸凈虧損1605元/噸。有了期貨后，企業(yè)可以在年初賣(mài)出等量的LPG進(jìn)行對(duì)庫(kù)存的套期保值，期現(xiàn)貨基差走勢(shì)趨同的前提下，期貨也有同樣下跌，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨庫(kù)存虧損，因此套期保值可以有效規(guī)避庫(kù)存減值風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行庫(kù)存套期保值，就尤為重要。
3個(gè)月跌60%，LPG行業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)迫在眉睫
實(shí)際上，即使沒(méi)有近期原油價(jià)格大跌，LPG價(jià)格的波動(dòng)性也非常明顯。中石油昆侖能源LPG銷售部副總經(jīng)理張爾嘉對(duì)記者表示，LPG價(jià)格受供需波動(dòng)影響較大。燃料用LPG受季節(jié)性需求波動(dòng)的影響，旺季價(jià)格相對(duì)偏高。以2019年為例，低點(diǎn)出現(xiàn)在需求較少的夏季7月，高點(diǎn)則在需求較大的冬季12月?；ぴ嫌肔PG受國(guó)家政策和下游產(chǎn)品供需、銷售價(jià)格的影響較大。2019年LPG市場(chǎng)價(jià)格在9月氣溫漸升、汽油需求量較大時(shí)漲至4900元/噸。隨后10月油品需求進(jìn)入淡季，價(jià)格跌至3600元/噸。
梁濱同樣認(rèn)為，LPG市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)具有季節(jié)性，二、三季度是相對(duì)低點(diǎn)，一、四季度為相對(duì)高點(diǎn)。但因其與原油的高關(guān)聯(lián)性，導(dǎo)致氣價(jià)格絕對(duì)值的變化會(huì)跟隨原油價(jià)格走勢(shì)，因此一定程度會(huì)受到地緣政治及其它不可抗力事件的影響。
張爾嘉介紹，企業(yè)應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)的方式，主要是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的分析判斷，采取低進(jìn)高出、按價(jià)定銷等基本的銷售手段來(lái)降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的影響等。對(duì)于衍生品避險(xiǎn)，他補(bǔ)充道，一些企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)參與了LPG衍生品套保，取得了一定的效果，總體來(lái)看，境外LPG衍生品市場(chǎng)運(yùn)行情況平穩(wěn)，但存在交易活躍程度不足、對(duì)于國(guó)內(nèi)銷售端套保效果不理想等問(wèn)題。
記者了解到，目前國(guó)際LPG衍生品交易指數(shù)主要有4個(gè)，分別是代表中東離岸價(jià)格的CP，代表美國(guó)國(guó)內(nèi)LPG價(jià)格水平的MB，代表西北歐到岸價(jià)格的NWE以及代表遠(yuǎn)東到岸市場(chǎng)價(jià)格的FEI指數(shù)。上述衍生品市場(chǎng)美元為計(jì)價(jià)結(jié)算，在市場(chǎng)流動(dòng)性、境外交易便利性上都為國(guó)內(nèi)企業(yè)參與避險(xiǎn)帶來(lái)難度。
一家大型液化氣貿(mào)易商表示，為了保證穩(wěn)定供應(yīng)，進(jìn)口商不得不持有大量庫(kù)存或者在途貨物，如果市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)，按照傳統(tǒng)的銷售方式，銷售周期漫長(zhǎng)，進(jìn)口商或者面臨巨額損失，或者錯(cuò)過(guò)高價(jià)利潤(rùn)兌現(xiàn)。期貨、期權(quán)上市為企業(yè)提供了一種很好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
優(yōu)化定價(jià)機(jī)制，衍生工具來(lái)幫忙
如果按2019年均價(jià)4000元/噸估算，我國(guó)液化石油氣LPG市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1800億元左右。我國(guó)還是全球最大的液化石油氣LPG進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)， 2019年進(jìn)口2068萬(wàn)噸。千萬(wàn)噸級(jí)進(jìn)口量和千萬(wàn)億元級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格是如何制定的?
據(jù)了解，目前我國(guó)液化石油氣LPG進(jìn)口采購(gòu)價(jià)格主要與CP和FEI指數(shù)聯(lián)動(dòng)為主。CP是沙特國(guó)家石油公司月底公布的下月長(zhǎng)約客戶提貨價(jià)格。但這個(gè)價(jià)格被中東所有生產(chǎn)商，以及亞洲、澳洲其他生產(chǎn)商當(dāng)做銷售計(jì)價(jià)標(biāo)桿，導(dǎo)致全球每年以CP計(jì)價(jià)銷售的液化氣約4000萬(wàn)噸。因位地理置原因，我國(guó)約90%以上進(jìn)口的貨源來(lái)自以CP計(jì)價(jià)生產(chǎn)商。以CP為標(biāo)桿，就意味著一個(gè)固定值覆蓋全月交易的價(jià)格，明顯與現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)脫節(jié)。“但是，國(guó)內(nèi)的下游市場(chǎng)是隨市場(chǎng)變化而不斷變化的，這樣就給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了敞口風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。”中國(guó)燃?xì)釲PG事業(yè)部副總經(jīng)理盧平浪對(duì)記者感慨。
相關(guān)人士還提到，在LPG市場(chǎng)，目前國(guó)內(nèi)并沒(méi)有一個(gè)相對(duì)公允的市場(chǎng)定價(jià)體系。通常是，各廠根據(jù)自身情況以及對(duì)后期行情的判斷進(jìn)行報(bào)價(jià)，即便是參考了如沙特合同價(jià)格(CP)價(jià)等國(guó)際價(jià)格進(jìn)行國(guó)內(nèi)定價(jià)也因?yàn)閮r(jià)格標(biāo)的不一致而無(wú)法真實(shí)有效地反映國(guó)內(nèi)實(shí)際情況，最終造成國(guó)內(nèi)價(jià)格體系相對(duì)混亂，同產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間較大，無(wú)形中增加了交易成本，不利于產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展。
盧平浪表示，即將上市的LPG期貨、期權(quán)市場(chǎng)以我國(guó)市場(chǎng)為基準(zhǔn)，要反映我國(guó)整體的供需情況。價(jià)格數(shù)據(jù)以華南為基礎(chǔ)，涵蓋整個(gè)沿海地區(qū)，為中國(guó)液化氣的銷售、采購(gòu)價(jià)格定一個(gè)標(biāo)桿。中國(guó)無(wú)論進(jìn)口量、生產(chǎn)量還是整體消費(fèi)量，都是亞洲最大，超過(guò)日、韓兩國(guó)的總量。“我們相信以中國(guó)整體液化氣市場(chǎng)為基礎(chǔ)發(fā)展的、以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的LPG期權(quán)期貨，一定會(huì)兼顧國(guó)際供需行情和國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷情況，通過(guò)連續(xù)的、透明的交易，整體反映北亞液化氣市場(chǎng)行情，并成為行業(yè)接受的風(fēng)險(xiǎn)管控工具之一”。
在原油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品市場(chǎng)上，用權(quán)威衍生品價(jià)格來(lái)指導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，已經(jīng)是行業(yè)共識(shí)。楊安認(rèn)為，今后國(guó)內(nèi)LPG生產(chǎn)商可以根據(jù)所在地區(qū)和產(chǎn)品質(zhì)量特點(diǎn)與期貨交割基準(zhǔn)地和交割品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)之間的差異核算升貼水，并以“期貨價(jià)格+升貼水”的形式為自身產(chǎn)品進(jìn)行報(bào)價(jià)，大大降低報(bào)價(jià)難度，規(guī)范市場(chǎng)報(bào)價(jià)體系，減少交易成本，逐漸從絕對(duì)價(jià)格定價(jià)和交易模式過(guò)渡到更先進(jìn)的基差定價(jià)和交易模式。
期貨、期權(quán)同步上市國(guó)內(nèi)尚屬首次
記者了解到，在國(guó)際衍生品市場(chǎng)上，新上市的期貨品種大多會(huì)同時(shí)或一段時(shí)間后推出期權(quán)交易，已成為國(guó)際衍生品市場(chǎng)的常規(guī)動(dòng)作。相比之下，我國(guó)衍生品市場(chǎng)起步晚，衍生品種工具數(shù)量與境外成熟市場(chǎng)還有差距。尤其是商品期權(quán)，去年11月證監(jiān)會(huì)曾批復(fù)鐵礦石等5個(gè)商品期權(quán)上市，加速了期權(quán)上市步伐，但目前我國(guó)仍僅有豆粕、白糖、銅等11個(gè)商品期權(quán)上市。
大商所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，商品期權(quán)是一種重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)、增強(qiáng)收益和波動(dòng)率管理等功能。與商品期貨項(xiàng)目，期權(quán)買(mǎi)方一次性支付權(quán)利金，獲得以某個(gè)價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出液化石油氣期貨的權(quán)利，相當(dāng)于買(mǎi)了保險(xiǎn)。買(mǎi)方?jīng)]有履約義務(wù)，不需要追加保證金，也不會(huì)有額外的損失，便于企業(yè)接受和操作，為油氣能源類企業(yè)和其他相關(guān)主體提供新型的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
我國(guó)首個(gè)商品期權(quán)——豆粕期權(quán)誕生于2017年3月31日，距離2000年豆粕期貨上市長(zhǎng)達(dá)17年。已上市的豆粕期權(quán)工具豐富了油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)管理方式和貿(mào)易模式，市場(chǎng)投資者對(duì)利用期權(quán)進(jìn)行精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理的需求增加，含權(quán)貿(mào)易等新興貿(mào)易模式已逐步應(yīng)用到上下游的采購(gòu)銷售環(huán)節(jié)。
隨著此次LPG期貨、期權(quán)同步審批上市，我國(guó)商品期權(quán)上市有望進(jìn)一步提速擴(kuò)容。“此次在與標(biāo)的期貨同步研發(fā)的情況下，基于相關(guān)品種的運(yùn)行情況，創(chuàng)新性地開(kāi)展了LPG期權(quán)合約設(shè)計(jì)。LPG期貨和期權(quán)的一同獲批和同步上市，提高了新品種上市效率，有助于構(gòu)建完整的風(fēng)險(xiǎn)管理工具體系，充分發(fā)揮衍生品市場(chǎng)功能，支持我國(guó)能源行業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型升級(jí)。”大商所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹。
對(duì)于此次LPG期貨、期權(quán)上市的意義，市場(chǎng)各方也自有解讀。“本次LPG的上市實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的兩個(gè)首創(chuàng)。一方面，LPG作為首個(gè)期貨和期權(quán)同時(shí)上市的品種，為企業(yè)提供了更多的套期保值工具，更加容易在實(shí)體企業(yè)進(jìn)行推廣，因?yàn)閱我坏钠谪浱妆ＤＪ叫枰欢ǖ膶I(yè)度，不利于初次接觸衍生品市場(chǎng)的實(shí)體企業(yè)進(jìn)行操作。而期權(quán)模式更容易理解，與期貨之間組合形成多樣化的套保方式，實(shí)體企業(yè)能夠根據(jù)自身的基本情況以及風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)計(jì)出更加適合的套保方案。”浙商期貨分析師洪曉強(qiáng)表示，另一方面，LPG期貨、期權(quán)的上市填補(bǔ)了我國(guó)氣體能源衍生品的空白，將會(huì)是我國(guó)LPG進(jìn)口商的避險(xiǎn)工具，也為我國(guó)LPG市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制提供了新的參考。
梁濱表示，LPG期貨、期權(quán)同步上市，衍生品交易策略更豐富，讓企業(yè)多了一個(gè)銷售市場(chǎng)，企業(yè)可以選擇在實(shí)貨市場(chǎng)銷售現(xiàn)貨，也可以在價(jià)格有利的時(shí)候在期貨市場(chǎng)銷售，獲得穩(wěn)定的價(jià)差。“簡(jiǎn)單說(shuō)，以前貿(mào)易企業(yè)多通過(guò)預(yù)售配合國(guó)際紙貨市場(chǎng)鎖定利潤(rùn)，而今期貨上市之后，貿(mào)易企業(yè)可以直接鎖定遠(yuǎn)期銷售價(jià)，在鎖定利潤(rùn)的同時(shí)，也防控了實(shí)貨預(yù)售違約的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，期貨期權(quán)有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，能夠?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)決策提供參考。”
合約貼近市場(chǎng)，交割地設(shè)在廣東
大商所3月20日發(fā)布的LPG期貨、期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則，引起市場(chǎng)人士熱議。相關(guān)采訪對(duì)象指出，LPG品種具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分等特點(diǎn)，在期貨合約設(shè)計(jì)上，此次發(fā)布的合約規(guī)則比較貼近現(xiàn)貨實(shí)際，有助于企業(yè)參與避險(xiǎn)和交割。
東證期貨大宗商品研究主管金曉認(rèn)為，期貨合約最小變動(dòng)價(jià)位定為1元/噸，相當(dāng)于合約價(jià)值的萬(wàn)分之2.5，這個(gè)最小變動(dòng)價(jià)格/合約價(jià)值的比率在已上市品種中處于中等偏下，對(duì)合約流動(dòng)性比較有利。
在交割方面，金曉介紹，LPG期貨以行業(yè)普遍使用的國(guó)標(biāo)GB11174-2011為基礎(chǔ)，設(shè)定了基于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的主要交割質(zhì)量指標(biāo)，包括物理指標(biāo)(密度、蒸氣壓)、組分指標(biāo)、殘留物指標(biāo)(蒸發(fā)殘留物、油漬觀察)、腐蝕指標(biāo)(銅片腐蝕、總硫含量、硫化氫)、游離水等維度，以確保主要交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)貨貿(mào)易主流一致。
值得注意的是，廣東也是LPG期貨的基準(zhǔn)交割地。金聯(lián)創(chuàng)液化氣市場(chǎng)分析師艾博指出，華北和華南地區(qū)是我國(guó)LPG的主產(chǎn)區(qū)。從企業(yè)數(shù)量上來(lái)看，山東省地方煉廠和深加工產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，有70多家LPG生產(chǎn)企業(yè)，居全國(guó)首位。山東所在的華北地區(qū)成為我國(guó)LPG產(chǎn)量最大的區(qū)域，2019年產(chǎn)量928萬(wàn)噸，占比33.4%。
“廣東省內(nèi)LPG的價(jià)格波動(dòng)就達(dá)到了107%。”艾博表示，廣東地區(qū)的燃料用LPG年消費(fèi)量達(dá)517萬(wàn)噸，居全國(guó)首位，市場(chǎng)化和開(kāi)放程度最高，眾多煉廠和貿(mào)易商參與、競(jìng)爭(zhēng)充分，形成的價(jià)格最具代表性。此外，江蘇地區(qū)由于大量PDH(丙烷脫氫)的興起，帶動(dòng)了大量進(jìn)口LPG涌入，不確定因素加大，對(duì)應(yīng)的最大波幅可達(dá)96.34%。
對(duì)此次合約，產(chǎn)業(yè)企業(yè)也表達(dá)了看法。“交割區(qū)域上選擇國(guó)內(nèi)LPG消費(fèi)量最大，煉廠和進(jìn)口企業(yè)較為集中，市場(chǎng)化和開(kāi)放程度最高的廣東地區(qū)作為基準(zhǔn)交割地，有眾多煉廠和貿(mào)易商參與、競(jìng)爭(zhēng)充分，形成的價(jià)格最具代表性。”張爾嘉表示。
隨著期貨、期權(quán)合約上市臨近，市場(chǎng)各方正摩拳擦掌，做好各項(xiàng)準(zhǔn)備。對(duì)于企業(yè)參與衍生品市場(chǎng)的前景，譚家翔認(rèn)為，LPG期貨、期權(quán)上市有助于改善或者改變處于目前困境的LPG相關(guān)企業(yè)的生態(tài)圈。LPG 產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對(duì)期貨、期權(quán)工具的理解、認(rèn)識(shí)和參與，還需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。“企業(yè)應(yīng)該更傾向于把期貨和期權(quán)當(dāng)成工具，結(jié)合企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和方向去合理運(yùn)用規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。”
關(guān)鍵詞： 國(guó)際油價(jià) 暴跌
