“稀土”非“土”，而是元素周期表中的鑭系元素和鈧、釔共十七種金屬元素的總稱。因其具備優(yōu)良的光電磁等物理特性，稀土有著工業(yè)“黃金”之稱。目前，中國稀土資源占據(jù)全球總量的36.4%，而包頭市稀土儲量占據(jù)國內(nèi)儲量的87%。
《投資時報》研究員注意到，來自中國“稀土之都”的包頭天和磁材科技股份有限公司(下稱天和磁材)2020年9月首次向科創(chuàng)板發(fā)起沖刺，2021年1月終止審核后于2022年3月轉(zhuǎn)戰(zhàn)滬市主板。
本次IPO，該公司擬發(fā)行不超過6607萬股，擬募集資金8.18億元，扣除發(fā)行費用后用于高性能釹鐵硼產(chǎn)業(yè)化項目、高性能稀土永磁材料生產(chǎn)線智能化改造項目、高性能稀土永磁材料研發(fā)中心升級改造項目、年產(chǎn)3000噸新能源汽車用高性能釹鐵硼產(chǎn)業(yè)化項目和補充流動資金。
股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，天和磁材的控股股東為天津天和，實際控制人為袁文杰、袁擘、袁易父子三人。其中，袁文杰直接持有天和磁材13.74%%股份，袁擘直接持有天和磁材1.38%股份，袁易直接持有天和磁材9.14%股份，袁文杰父子三人共持有天津天和68%股份，并通過天津天和間接控制天和磁材45.39%股份。因此，袁文杰父子直接和間接方式共同控制天和磁材69.65%股份。2020年7月1日，袁文杰父子共同簽訂《一致行動人協(xié)議》，明確約定三人為一致行動人關(guān)系，共同作為天和磁材的實際控制人。
《投資時報》研究員注意到，此次，專注于稀土行業(yè)加工環(huán)節(jié)的天和磁材欲轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板上市融資降低負(fù)債水平。招股書顯示，與同行業(yè)公司相比，天和磁材供應(yīng)商較為集中。同時，國際貿(mào)易環(huán)境變化導(dǎo)致外銷高利率產(chǎn)品營業(yè)收入的下滑，或?qū)⑦M(jìn)一步降低綜合毛利率。
供應(yīng)商較為集中
天和磁材是高性能稀土永磁材料提供商，公司重點圍繞下游新能源汽車及汽車零部件、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能家電、3C消費電子等終端領(lǐng)域，為客戶提供燒結(jié)釹鐵硼和燒結(jié)釤鈷等材料。
2018年、2019年、2020年和2021年1—9月(下稱報告期)，天和磁材主營業(yè)務(wù)收入分別為8.29億元、8.91億元、11.35億元和11.94億元，同期凈利潤分別為7518萬元、7216萬元、1.33億元和9064萬元。在2019年凈利潤下滑的基礎(chǔ)上，2020年該公司凈利潤大幅上漲，營業(yè)收入也基本保持平穩(wěn)上升。
《投資時報》研究員查閱招股書注意到，該公司供應(yīng)商較為集中。
查詢同行業(yè)可比上市公司2020年報《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，寧波韻升(600366.SH)、金立永磁(300748.SZ)、正海磁材(300224.SZ)、中科三環(huán)(000970.SZ)、英洛華(000795.SZ)和大地熊(688077.SH)的前五大供應(yīng)商采購占當(dāng)期總采購額的比重分別為50.78%、64.31%、40.34%、36.53%、35.27%和74.80%。而報告期內(nèi)，天和磁材向前五大供應(yīng)商采購占當(dāng)期總采購額的比重分別為77.61%、81.37%、80.29%和78.07%，占比均接近八成，明顯高于行業(yè)平均水平。
分析認(rèn)為，供應(yīng)商較為集中使得企業(yè)對供應(yīng)商的交貨時間、交貨數(shù)量等更加敏感，若出現(xiàn)特殊情況可能會影響到公司后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營。
天和磁材亦在招股書中表示，若主要供應(yīng)商因突發(fā)狀況無法保證供貨規(guī)模與品質(zhì)，公司短期內(nèi)快速選定替代合適供應(yīng)商保障供應(yīng)具有一定難度，進(jìn)而可能發(fā)生無法保質(zhì)保量、及時交付的風(fēng)險。
內(nèi)銷外銷毛利率差距大
近年來，國內(nèi)高性能稀土永磁市場競爭日趨激烈，各大稀土永磁材料廠商為爭取優(yōu)質(zhì)客戶、維系市場份額頻繁采取降價手段，下游廠商亦普遍對采購價格實施管控降本，行業(yè)競爭呈現(xiàn)進(jìn)一步加劇態(tài)勢，天和磁材或面臨產(chǎn)品毛利率下滑的風(fēng)險。
報告期內(nèi)，天和磁材的綜合毛利率分別為17.24%、19.79%、18.45%和16.58%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為17.25%、19.79%、18.49%和17.04%，已出現(xiàn)下滑趨勢。
此外，報告期內(nèi)，天和磁材的外銷毛利率分別為28.56%、28.24%、28.72%和25.42%，內(nèi)銷毛利率分別為13.99%、16.72%、15.06%和14.45%，外銷毛利率幾乎達(dá)到了內(nèi)銷毛利率的二倍。
對此，天和磁材在招股書中解釋稱，境外銷售業(yè)務(wù)主要是燒結(jié)釹鐵硼成品銷售業(yè)務(wù)，且境外銷售的客戶集中度較高，同時客戶對產(chǎn)品技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量等因素要求較高，對于納入供應(yīng)鏈體系的供應(yīng)商給予了較大的利潤空間，以確保供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，因此外銷業(yè)務(wù)毛利率整體較高。
天和磁材表示將在堅持立足國內(nèi)市場基礎(chǔ)上，積極開拓歐美日韓等海外市場，推進(jìn)營銷網(wǎng)絡(luò)的全球化布局及業(yè)務(wù)體系的國際化構(gòu)建。
不過，考慮到報告期內(nèi)天和磁材的外銷收入占比在25%左右，若全球經(jīng)濟(jì)格局、多邊貿(mào)易環(huán)境進(jìn)一步惡化，可能會使天和磁材面臨競爭力削弱、出口業(yè)務(wù)收入下滑的風(fēng)險。
資產(chǎn)負(fù)債率高企
報告期內(nèi)，天和磁材資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.24%、56.36%、51.17%和60.07%，對比同行業(yè)可比公司同期30.11%、33.85%、35.74%和41.02%的資產(chǎn)負(fù)債率水平，天和磁材的資產(chǎn)負(fù)債率將近保持在同行2倍左右。
高資產(chǎn)負(fù)債率的背后主要是大量的流動負(fù)債，其中數(shù)額最大的是應(yīng)付賬款。截至2021年9月30日，天和磁材應(yīng)付賬款金額達(dá)到6.83億元，主要包括材料采購款、委外加工費和基建、設(shè)備采購款等，值得注意的是天和磁材仍存在124萬元三年以上的應(yīng)付賬款尚未償還。
整體來看，天和磁材融資渠道較為單一，主要依靠內(nèi)部經(jīng)營積累和銀行借款等手段來進(jìn)行融資，面臨較大的償債壓力。與此同時，報告期各期末天和磁材的流動比率分別為1.78、1.71、1.37和1.41，速動比率分別為1.10、1.05、0.87和0.70。流動比率與速動比率呈現(xiàn)下降的趨勢且持續(xù)低于同行業(yè)可比公司，這反映了天和磁材短期償債能力逐漸降低。
值得注意的是，報告期內(nèi)，天和磁材將全部房產(chǎn)、土地使用權(quán)作為抵押物，將部分境內(nèi)專利、存貨作為質(zhì)押物用于借款。若天和磁材因經(jīng)營不善或其他突發(fā)因素引發(fā)償債風(fēng)險，導(dǎo)致相關(guān)債權(quán)人行使抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)，則天和磁材可能喪失相關(guān)資產(chǎn)的所有權(quán)與使用權(quán)，對正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。(卓逸)
