半年報收官季，上市公司紛紛交出成績單，“受疫情影響導(dǎo)致業(yè)績下滑”成為絕大多數(shù)企業(yè)的共同特征。近日，主打職業(yè)教育培訓(xùn)的中公教育也發(fā)布了“虧損”半年報，受到市場關(guān)注。

疫情擾動業(yè)績“失真”

財報顯示，中公教育上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入28.08億，同比下降22.80%，歸屬于上市公司股東凈利潤虧損2.3億。分序列來看，中公教育的老三樣：公務(wù)員、事業(yè)單位和教師的營受招錄公告和考試遞延影響，營收增速下滑，但綜合序列卻保持高活躍度，在培訓(xùn)需求提升帶動下實現(xiàn)逆勢增長，上半年營收同增 26.0%至9.71億元。

與收入下降相反的是，報告期內(nèi)，公司培訓(xùn)人次同比增長了37.08%，從179萬人次增長到245萬人次;合同負債(扣除增值稅后的預(yù)收款項)為72.22億元，比去年同期增長31.50%。

公司表示，由于考試延期，導(dǎo)致部分收入同步延遲近4個月，使本報告期公司能夠確認的營業(yè)收入較去年同期下降。在協(xié)議班占比較高的情況下，考試延期使得本報告期的收入確認水平與實際經(jīng)營情況發(fā)生了較大的背離。

通常情況下，上半年都是公務(wù)員考試密集期。受疫情影響，公務(wù)員考試重心延遲3—4個月，后移至了下半年。公開數(shù)據(jù)顯示，2020年多項考試延期，以省考為例，往年多數(shù)省份于3月公告、4月聯(lián)考，而今年公告集中于6月中下旬，聯(lián)考延期至 7-8 月舉行，收入確認影響較大。但隨著疫情好轉(zhuǎn)，聯(lián)考筆試已結(jié)束，聯(lián)考面試將在8、9月份陸續(xù)展開，中公教育也將在下半年迎來收入確認高峰。

與此同時，下半年，對中公教育更加利好的消息是：政策。為了應(yīng)對疫情之后的新局面，穩(wěn)定就業(yè)，國家擴大公共部門就業(yè)，公務(wù)員、事業(yè)單位、國企等招錄人數(shù)同比增長20%以上;擴招碩士研究生、專升本、第二學(xué)士學(xué)位等職業(yè)學(xué)歷提升項目170余萬人。在考試順利恢復(fù)的前提下，招錄人數(shù)也實現(xiàn)了與預(yù)期較為一致甚至更高的增幅，足以看到公共服務(wù)門類擴招的趨勢將更為穩(wěn)健。

持續(xù)加碼內(nèi)容、人才、渠道

疫情之下，全國范圍停工停課，教育培訓(xùn)行業(yè)經(jīng)歷了巨大的挑戰(zhàn)。從中公教育財報看來，上半年業(yè)績雖受疫情影響延期確認收入，但中公教育未曾停止“內(nèi)功修煉”，在研發(fā)、人力、渠道方面不斷投入，強化自己的核心競爭力。

據(jù)統(tǒng)計，2017到2019年，中公教育的研發(fā)投入占比分別為3.10億、4.55億、6.98億，同比增速分別為46.48%、53.47%。今年上半年，公司研發(fā)投入為3.83億元，同比增長26.05%，綜合來看，中公教育一直保持著較高的研發(fā)投入水平。

在研發(fā)不斷投入的同時，中公教育持續(xù)加碼人才建設(shè)，構(gòu)建了難以逾越的護城河。

公開資料顯示，截至2020年6月，中公教育的員工數(shù)量達41911人，同比增長19.03%，其中，授課師資和專職研發(fā)人員的增幅都超過30%。目前，師資+研發(fā)的員工超20000人，占比總?cè)藬?shù)近50%。

高質(zhì)量人才的引入和培養(yǎng)，也讓中公教育在內(nèi)容、技術(shù)得到革新，“革新”的經(jīng)營成果體現(xiàn)在了逐年上漲的培訓(xùn)人次上。據(jù)統(tǒng)計，2017到2019年，中公教育的培訓(xùn)人次分別為150萬、230萬、328萬。值得一提的是，今年上半年，得益于團隊快速有效應(yīng)，充分挖掘線上線下融合課程的潛能，公司培訓(xùn)人次同比增長了37.08%，從179萬人次增長到245萬人次。

此外，中公教育還繼續(xù)開拓下沉，從總部、省城向地級市及縣城進軍。截至2020上半年，中公教育直營分部和學(xué)習(xí)中心數(shù)量總計達到1335個，同比增長20.92%，覆蓋全國31個省市、319個地市;其可輻射到的全國高校數(shù)量達2900所、縣級行政單位2800個。鑒于職業(yè)教育賽道長尾化分布的特征，有大量用戶分布在基層，所以逆勢擴張網(wǎng)點，更有利于中公教育獲客，抓住今年的擴招紅利。

機構(gòu)維持向好評級

不得不說，由于疫情導(dǎo)致考試延期，“中公上半年的業(yè)績虧損”這一消息并未讓資本市場感到很意外。半年報發(fā)布后，從股價方面看，9月1日股價回調(diào)2.8%，依然維持在34元左右，相比自今年初的超過100%的增幅來說，這只是小巫見大巫;從券商機構(gòu)反應(yīng)來看，他們對中公教育再次進行了認可。

財報公布后，券商機構(gòu)給出了“買入”“增持”評級。國信證券認為，考慮到公務(wù)員、事業(yè)單位、國企等公共部門招錄人數(shù)增20%，職業(yè)學(xué)歷提升擴招170萬人，以及就業(yè)壓力大、考生求職培訓(xùn)需求相對剛性等，公司作為渠道及研發(fā)實力突出的培訓(xùn)龍頭，有望進一步提升市占率。下半年有望迎培訓(xùn)高峰，中線跨賽道復(fù)制擴張可期，繼續(xù)維持“買入”評級。

平安證券認為，疫情擾動，導(dǎo)致中公教育業(yè)績“失真”。省考聯(lián)考筆試分別于7月25日日8月22日完成，各省面試將在 8、9月份陸續(xù)開展，預(yù)示著公司最大業(yè)務(wù)將在Q3實現(xiàn)收款和收入確認;同時，公務(wù)員、事業(yè)單位、教師、醫(yī)療衛(wèi)生、三支一扶等招錄項目全面擴招，報名人數(shù)均有不同程度的增長，行業(yè)紅利持續(xù)釋放。直營網(wǎng)點和員工規(guī)模的逆勢擴張是基于行業(yè)高速發(fā)展和公司積極進取戰(zhàn)略，為后期業(yè)務(wù)發(fā)展做儲備，維持“推薦”評級。

綜合來看，疫情擾動并未改變中公長期價值，反而擴招趨勢、資源積累更加鞏固中公中長期護城河。雖然中公教育上半年處于虧損階段，但可以預(yù)見的是，隨著核心競爭力的不斷加碼，中公教育“黑暗后的黎明”已經(jīng)到來。