在私有化退市兩年后，曾經(jīng)的“一代鞋王”百麗，分拆旗下運動板塊業(yè)務(wù)重返資本市場。

10月10日，滔搏國際控股有限公司(簡稱“滔搏國際”，06110.HK)正式登陸港交所，發(fā)售價定為8.50港元，全球發(fā)行9.3億股。上市首日，滔搏國際就受到資本市場青睞，收報9.25港元/股，盤中最高觸及9.50港元/股，總市值達到574億港元(約合520.73億元人民幣)。

574億港元，甚至超過了百麗國際在2017年私有化退市時531億港元的市值。

根據(jù)招股書顯示，在2016至2019財年(財年截至當年的2月28日)，滔搏國際的營業(yè)收入分別為216.9億元、265.5億元和325.6億元，經(jīng)調(diào)整年度利潤分別為15.38億元、18.10億元和22.36億元。以此計算，滔搏國際的營收增長率均達到20%以上，利潤率也分別達到17.7%和23.5%。

中國最大運動鞋服零售商：全國超8000家門店

據(jù)咨詢公司Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，以2018年零售額計算，滔搏國際作為百麗國際的運動板塊業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為中國最大的運動鞋服零售商，市場份額約為15.9%，在全國擁有8372家直營門店，并與耐克、阿迪達斯、彪馬、匡威、威富集團品牌(包括Vans、The North Face、Timberland)、銳步、亞瑟士、鬼?；⒑退箘P奇合作。

其中，耐克和阿迪達斯為滔搏國際的主力貨品銷售品牌，其門店數(shù)量占滔搏國際旗下單一品牌門店數(shù)量的80.1%，且連續(xù)3年銷售額占總貨品銷售額近90%。根據(jù)招股書信息，滔搏國際已與耐克合作長達20年，為耐克全球第二大零售合作伙伴及客戶;與阿迪達斯合作長達15年，是其全球最大的合作伙伴及客戶。

具體商業(yè)模式來看，滔搏國際與品牌方簽訂零售協(xié)議，向品牌方購買運動鞋服產(chǎn)品，以供轉(zhuǎn)售消費者，或分銷給下游零售商。

風險提醒：90%收入來自耐克和阿迪達斯

密切的合作關(guān)系和主要的收入來源，讓滔搏國際不得不將公司與耐克和阿迪達斯兩大品牌的關(guān)系，納入招股書中的風險因素考量中。

截至2017年、2018年、2019年2月28日及截至2019年5月31日，耐克和阿迪達斯這兩大主力品牌銷售收入分別占總銷售收入總額的90.0%、89.4%、87.4%及88.8%。

在招股書中，滔搏國際也提到，公司依靠少數(shù)幾家品牌合作伙伴(特別是主力品牌)提供所銷售的產(chǎn)品，因此與品牌合作伙伴保持良好關(guān)系，并續(xù)訂現(xiàn)有的零售協(xié)議對業(yè)務(wù)增長至關(guān)重要。零售協(xié)議的期限通常為一至五年，一般基于雙方的協(xié)商而達成續(xù)訂。品牌方會考慮先前滔搏國際在合約期內(nèi)的銷售業(yè)績、是否遵守彼等的一般政策和程序、整體市場環(huán)境及品牌方的整體發(fā)展戰(zhàn)略。滔搏國際無法保證能夠續(xù)簽與品牌方的零售協(xié)議，或有利于公司的條款續(xù)訂。

此外，滔搏國際也指出，公司對合作方的產(chǎn)品設(shè)計和開發(fā)控制有限，運營的成功部分取決于品牌合作伙伴產(chǎn)品的人氣和公司是否能采購到足夠數(shù)量的產(chǎn)品。并且，滔搏國際很大程度上依賴于品牌方的營銷能力，任何負面的營銷活動都可能對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

“一代鞋王”百麗：曾經(jīng)的萬家門店，1500億市值

根據(jù)百麗國際官網(wǎng)信息，百麗品牌于1978年成立，并于1991年成立深圳百麗鞋業(yè)有限公司，生產(chǎn)鞋類產(chǎn)品，并隨后擴大至全中國市場批發(fā)銷售鞋類產(chǎn)品。此后數(shù)年，通過公司成立和收購，百麗旗下共擁有15個自有品牌，例如思加圖、天美意、TATA等。

一路順風順水的百麗鞋業(yè)有限公司，還在2005年被評為當年中國最具影響力的財富企業(yè)。根據(jù)Wind整理的數(shù)據(jù)，2005年至2006年，百麗的營收增長分別達到了98.91%和260.66%，凈利潤增長分別達到212.92%和315.80%。在業(yè)績成倍增長的勢頭下，2007年5月，百麗國際以510億港元的發(fā)行市值登陸港交所，成為中國女鞋行業(yè)里市值最大的個股。

在第一年的年報中，公司創(chuàng)始人之一兼董事會主席鄭耀向各股東寫道：我們的團隊依舊朝氣蓬勃，充滿工作熱情，令人歡欣鼓舞。也正因為如此，本人對本集團事業(yè)的發(fā)展充滿信心，我相信本集團的明天會更好。

上市后的幾年內(nèi)，百麗國際一路開疆拓土。2010年，百麗國際旗下門店超過一萬家，并加入恒生指數(shù)成分股。2013年，百麗迎來最輝煌的時刻，市值超過1500億元，一度成為中國最大的鞋服零售商。

百麗的沉?。和耸星耙荒觋P(guān)店700家

但隨后受到互聯(lián)網(wǎng)沖擊，堅持線下思維的百麗品牌一度陷入困境。根據(jù)2013年至2017年的數(shù)據(jù)顯示，這5年內(nèi)百麗國際的營收增長僅為個位數(shù)，凈利潤也一路狂瀉。

之后，百麗旗下的品牌就陷入了頻繁關(guān)店的局面，直至百麗國際退市前的最后一份財報顯示，2017財年(2016年2月29日至2017年2月28日)，該公司在中國大陸市場減少鞋類自營零售網(wǎng)點700家。

10年前曾對股東說相信公司明天會更好的鄭耀，在2017年的年報中寫道：面對鞋類業(yè)務(wù)的困境，本人心情十分沉重....。.為了保證本集團長青發(fā)展，全面啟動戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型已經(jīng)迫在眉睫。

但“二次創(chuàng)業(yè)”并沒有到來。2017年4月底，百麗發(fā)布公告，宣布由高瓴資本集團、鼎暉投資以及百麗國際執(zhí)行董事組成的財團，向其提出私有化要約，總收購價531億港元。百麗國際的兩大創(chuàng)始人董事局主席鄧耀和首席執(zhí)行官盛百椒均未參加私有化，將手中持有的百麗股份全部出售。

如今兩年后，百麗旗下運動鞋服業(yè)務(wù)實現(xiàn)港交所的獨立上市，意味著百麗國際重返資本市場。

滔搏國際在招股說明書中表示，目前滔搏業(yè)務(wù)與百麗國際集團其他業(yè)務(wù)界限分明，業(yè)務(wù)處于不同發(fā)展階段，且商業(yè)模式不同，滔搏的上市將有利于公司整體發(fā)展戰(zhàn)略。目前滔搏國際的控股股東為百麗國際，百麗國際最終由智者創(chuàng)業(yè)(百麗集團高級管理團隊)、HillhouseHHBH(高瓴資本)及SCBL(鼎暉投資)分別持有46.36%、44.48%及9.16%股權(quán)。

運動鞋服的機遇：資本市場愿意給予溢價

不僅百麗境遇不佳，一批老牌女鞋品牌也在苦苦掙扎。曾在中國市場占有率接近20%的達芙妮，從2014年至2018年連續(xù)四年虧損，市值相比最高時縮水超過95%;也曾是中國“真皮鞋王”的富貴鳥在今年破產(chǎn)退市后，又再遇首次資產(chǎn)拍賣流拍情況，不得不將破產(chǎn)資產(chǎn)打八折再次上架。

一批傳統(tǒng)皮鞋品牌的困境，也一定程度受到了運動風潮對鞋服的影響。

安信證券的研報顯示，2018年中國運動鞋服零售市場的零售總額達到2357億元，四年復合年增長率為12.8%，預計2023年達到3923億元。

瑞銀大中華區(qū)消費品行業(yè)研究主管彭燕燕也表示，“在調(diào)研的消費者中，愿意在非運動場合穿著休閑服飾的比例是14%左右?？梢钥吹皆谒邢M者當中，中國消費者在非運動場合穿著運動服飾的需求也是非常強勁的。”

其實，從百麗國際退市前的財務(wù)表現(xiàn)，就可看出皮鞋和運動服鞋品類的此消彼長。

2017財年百麗國際的收入增長2.2%至417億元，傳統(tǒng)鞋履收入則下滑10.0%至189.6億元，而運動和服飾業(yè)務(wù)收入增15.4%至227.5億元，其中耐克和阿迪達斯的銷售額增長率為14.2%。雖然2017財年，百麗旗下鞋類自營門店關(guān)閉700家，但同時新增運動、服飾自營門店543家。

可以明顯看到，傳統(tǒng)皮鞋品類和運動產(chǎn)品走向了兩級。在最新的招股書中，滔搏國際也指出，資本市場對于運動鞋服行業(yè)的增長潛力愈加認可并給予溢價。自2017年6月百麗國際私有化以來，中國運動鞋服相關(guān)公司的估值顯著上升。