男裝品牌GXG母公司中哲慕尚母公司Alpha Smart Ltd(以下簡(jiǎn)稱(chēng)Alpha)近日向港交所提交上市申請(qǐng)文件。而Alpha背后，“站著”全球最大奢侈品集團(tuán)LVMH(法國(guó)酩悅·軒尼詩(shī)-路易·威登集團(tuán)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)LV集團(tuán))。

2013年，A股上市公司森馬服飾(002563，SZ)一度擬收購(gòu)中哲慕尚71%股權(quán)，交易金額近20億元，但交易最后終止。此次招股書(shū)文件顯示，LV集團(tuán)旗下基金L Catterton聯(lián)合Crescent Point以28.39億元間接收購(gòu)了中哲慕尚70%股權(quán)。

兩年前“嫁”入LV旗下基金

GXG品牌創(chuàng)立于2007年，但真正被資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注，要從2013年說(shuō)起。2013年6月，森馬服飾公告稱(chēng)，擬向中哲集團(tuán)、楊和榮、余勇、朱召?lài)?guó)、屠光君、毛春華購(gòu)買(mǎi)中哲慕尚的71%股權(quán)，交易完成后，中哲慕尚將成為森馬服飾的控股子公司。

森馬服飾當(dāng)時(shí)介紹，中哲慕尚旗下?lián)碛?ldquo;GXG”、“gxg.jeans”品牌，在全國(guó)的主流百貨及購(gòu)物中心開(kāi)設(shè)約1200多家零售門(mén)店，并在萬(wàn)達(dá)、銀泰、大洋百貨、新世界百貨等主要連鎖百貨男裝同類(lèi)品牌銷(xiāo)售中均排名前三。2012年，中哲慕尚凈資產(chǎn)2.72億元，營(yíng)業(yè)收入13.98億元，凈利潤(rùn)2.06億元。森馬服飾擬收購(gòu)71%股權(quán)的對(duì)價(jià)，預(yù)計(jì)為19.8億元至22.6億元。

但這一收購(gòu)最終未能成行，其中的一個(gè)重要原因，是市場(chǎng)對(duì)于GXG品牌含金量的不認(rèn)可，對(duì)GXG是“假洋牌”的質(zhì)疑聲不絕于耳。當(dāng)初森馬服飾披露公告后，公司股價(jià)也曾遭遇投資者“用腳投票”。2014年1月初，森馬服飾稱(chēng)，公司與轉(zhuǎn)讓方未能就股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議具體條款達(dá)成一致，購(gòu)買(mǎi)股權(quán)框架協(xié)議解除。

但中哲慕尚并未放棄尋找金主。招股書(shū)顯示，2016年1月，大股東楊和榮通過(guò)旗下Updragon公司，成立了Alpha，又由Alpha收購(gòu)了中哲慕尚70%股權(quán)。此后，兩家私募股權(quán)公司L Catterton及Crescent Point分別持股73%及27%成立了一家公司Glorious Cayman，后者通過(guò)一家全資子公司收購(gòu)了Alpha 100%股權(quán)(持有中哲慕尚70%股權(quán))，現(xiàn)金代價(jià)為28.39億元，款項(xiàng)于2016年10月結(jié)清。按此計(jì)算，中哲慕尚100%股權(quán)估值為40.46億元。

而間接持有Alpha73%股權(quán)的L Catterton，背后就是大名鼎鼎的LV集團(tuán)。L Catterton成立于1989年，預(yù)計(jì)旗下管理資產(chǎn)總額將超過(guò)140億美元。官網(wǎng)顯示，L Catterton目前的投資組合中囊括了145家企業(yè)，并且已經(jīng)從65家企業(yè)中成功退出。

2017年6月，Alpha又收購(gòu)了中哲慕尚其他股東持有的30%股權(quán)，現(xiàn)金代價(jià)為2.65億元，而這部分股東又認(rèn)購(gòu)了Glorious Cayman1.4億股的股份。在這一系列安排和挪騰后，擬上市的Alpha，持有了中哲慕尚100%股權(quán)。

業(yè)內(nèi)：服裝行業(yè)整體低迷

作為一家投資機(jī)構(gòu)，L Catterton投資Alpha的目的自然是為了回報(bào)率。那么，Alpha此次赴港上市，能為投資者帶來(lái)理想的回報(bào)嗎?

近年來(lái)，Alpha的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度在行業(yè)內(nèi)尚可，公司收入從2015年的27.13億元增長(zhǎng)至2017年的35.10億元，凈利潤(rùn)從2015年的3.45億元增長(zhǎng)至2017年的4.22億元。而此前的資料顯示，2012年公司營(yíng)業(yè)收入13.98億元，凈利潤(rùn)2.06億元。五年時(shí)間，公司營(yíng)收是此前的近3倍，凈利也已翻番。

僅按照凈利潤(rùn)來(lái)看，森馬服飾擬收購(gòu)Alpha時(shí)，按照2012年的凈利潤(rùn)，市盈率約14倍;L Catterton收購(gòu)時(shí)，按照2015年的凈利潤(rùn)，市盈率約12倍;那么，此次赴港上市，公司會(huì)取得怎樣的估值?

實(shí)際上，目前服裝行業(yè)正處在低谷期。時(shí)尚咨詢(xún)機(jī)構(gòu)No Agency創(chuàng)始人唐小唐對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“經(jīng)濟(jì)和零售整體增長(zhǎng)放緩，伴隨而來(lái)的是服裝行業(yè)整體低迷，且中國(guó)市場(chǎng)太過(guò)分散，也沒(méi)有大的集團(tuán)和基金來(lái)整合，不看好品牌服裝的未來(lái)前景。”

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的資料，Alpha 2017年在中國(guó)時(shí)尚男裝市場(chǎng)的占有率約為3.23%。截至2018年6月30日，公司線(xiàn)下有2213家零售店，包括708家自營(yíng)店、538家合伙店及967家經(jīng)銷(xiāo)店。

不過(guò)，從上市文件來(lái)看，從2018年開(kāi)始，公司開(kāi)店的速度明顯降了下來(lái)。2015~2017年，公司一直在快速開(kāi)店，比如2017年開(kāi)店556家，關(guān)店336家;但在2018年上半年，公司開(kāi)店135家，關(guān)店238家，凈減少了103家。

上市主要目的是還債

與此同時(shí)，Alpha的債務(wù)在迅速上升。資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2017年，公司“非流動(dòng)負(fù)債”一欄中增加了“計(jì)息銀行及其他借款”13.21億元，2018年上半年這一數(shù)字增至13.38億元。此次赴港上市，公司坦言，排在第一位的上市目的就是“償還債務(wù)”，其余依次為品牌收購(gòu)、門(mén)店升級(jí)、建造物流中心及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等。

要知道，在2016年，公司總負(fù)債僅為14.39億元，凈資產(chǎn)則為10.07億元;到了2017年，總負(fù)債猛增至31.93億元，凈資產(chǎn)變?yōu)樨?fù)值，為負(fù)2.3億元。

為何負(fù)債出現(xiàn)了這樣的變化?Alpha稱(chēng)，2017年9月，公司從花旗銀行香港分行等12家機(jī)構(gòu)取得最多共計(jì)2.26億美元的銀行融資。為了獲得這筆融資，公司股本權(quán)益已經(jīng)被抵押。這筆貸款將在2022年到期，但如果L Catterton及其管理基金不再擁有公司30%以上的權(quán)益或不再是第一大股東，則貸款立刻到期。

那么，這筆突然增加的債務(wù)，是用來(lái)做什么的呢?公司稱(chēng)，截至2018年6月30日，已根據(jù)該融資提取全部款項(xiàng)，借款所得款項(xiàng)已“用作擴(kuò)大資本架構(gòu)”。公司預(yù)期將使用IPO所得款項(xiàng)凈額償還部分貸款。

為調(diào)整資本結(jié)構(gòu)上市，需要大額貸款，而不惜使公司報(bào)表呈現(xiàn)資不抵債的狀況;而上市的主要目的之一又是為了償還這筆貸款。這是為何?為了解詳情，記者9月4日~5日多次致電公司公開(kāi)電話(huà)，但一直無(wú)人接聽(tīng)。