最近軍工板塊持續(xù)升溫，讓很多人都把目光聚集在了這個方向上。今天，博時軍工主題股票(004698)基金經(jīng)理蘭喬向投資者分享了他的觀點。蘭喬認為，軍工行業(yè)的估值目前仍處在歷史相對較低位置，仍有提升空間，從長期投資的維度看，預(yù)計未來5-10年行業(yè)內(nèi)不少核心標(biāo)的可以展望確定性較高的復(fù)合業(yè)績增速，或會出現(xiàn)較多投資機會。
最近軍工板塊的表現(xiàn)為什么會這么好?支撐邏輯是什么?
蘭喬：
軍工板塊最近表現(xiàn)非常搶眼，板塊有較大幅度上漲，我們分析主要是以下三點理由：
1)預(yù)計“十四五”期間行業(yè)增長加速
軍工是和平發(fā)展的前提，底線思維意味著我國必須強軍形成戰(zhàn)備能力。我國在十三五之前是武器裝備能力建設(shè)期，十四五正式跨越進入裝備放量建設(shè)期，以形成軍工作戰(zhàn)能力體系。這其中消耗類的裝備將迎來大幅增長，景氣度較高的子行業(yè)有導(dǎo)彈、飛機、電子元器件、復(fù)合材料等細分領(lǐng)域。
2)板塊估值處于2014年以來底部，相對估值便宜
經(jīng)過近兩周的上漲后，軍工板塊相當(dāng)一批核心標(biāo)的PE估值水平仍處在相對較低區(qū)間，預(yù)計未來5-10年又可以展望確定性較高的復(fù)合業(yè)績增速。從成長、估值、催化三個維度看，當(dāng)前一批軍工板塊的核心標(biāo)的值得配置。從板塊PE、PB估值縱向?qū)Ρ瓤?，處?014年以來及過去10年中的較低位置。從持倉結(jié)構(gòu)看，公募基金2020年一季度的軍工板塊配置比例與2019年四季度相當(dāng)，處于歷史較低位。
從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度，科技一直是國防軍工的天然屬性。同時，軍事科技也是人類科技發(fā)展的最前沿，航空航天領(lǐng)域大量的先進技術(shù)轉(zhuǎn)為民用，帶動經(jīng)濟發(fā)展。從科技屬性角度看，軍工與半導(dǎo)體等科技板塊類似，但軍工板塊此前一直是科技成長板塊中估值較低的，從板塊估值橫向比較看，軍工板塊估值有提升空間。
3)國防軍工是大國博弈主戰(zhàn)場、武器裝備消耗屬性增強
大國博弈，落實在細分科技領(lǐng)域上是國產(chǎn)化的不斷推進，而國防軍工是所有科技戰(zhàn)的最高陣地，是大國博弈主戰(zhàn)場。從國家意志自上而下看，軍工行業(yè)的投入增長確定性高，從產(chǎn)業(yè)鏈反饋看，一些企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)訂單顯著增長的跡象。從形成戰(zhàn)備能力角度看，消耗性裝備、高頻使用裝備的大幅放量增長勢在必行，行業(yè)成長空間、估值體系會迎來雙擊。
我國軍工行業(yè)目前處于什么樣的發(fā)展水平?
蘭喬：
我國軍工行業(yè)一直在封鎖中發(fā)展，一直強調(diào)自主可控。十九大報告中提到“力爭到2035年基本實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊”的目標(biāo)。我國目前一些先進武器已經(jīng)接近或達到世界先進水平，在各領(lǐng)域快速追趕。我國在十三五之前是武器裝備能力建設(shè)期，十四五正式跨越進入裝備放量建設(shè)期，軍工板塊的成長確定性高。
軍工企業(yè)整體自主可控程度高，對國外產(chǎn)業(yè)鏈依賴性較小，因此受外部經(jīng)濟波動的影響較小，韌性更強。同時軍品近年來愈發(fā)強調(diào)進口替代，使得部分軍工企業(yè)自研產(chǎn)品出現(xiàn)“轉(zhuǎn)正”的情況。
最近三年，軍工上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量也有了明顯提升。軍工板塊增加了更多研究所性質(zhì)的公司或科技屬性非常強的公司，資產(chǎn)質(zhì)量大大提升。特別是部分軍工電子公司，經(jīng)過多年潛心研發(fā)與規(guī)模擴張，已經(jīng)在技術(shù)上對標(biāo)龍頭，在民用推廣成本上具備市場競爭力，有望迎來軍品利潤增長與民品估值提升的戴維斯雙擊。
短期來看投資者可抓住軍工行業(yè)的哪些機會?長期角度看軍工行業(yè)未來的發(fā)展如何?
蘭喬：
軍工板塊受外部事件驅(qū)動的影響較大，確實具有較強的主題投資色彩。但從更長期的維度看，軍工企業(yè)的股價還是由基本面因素決定的，包括行業(yè)發(fā)展前景、生產(chǎn)經(jīng)營狀況、經(jīng)營業(yè)績等。在未來5-10年軍工行業(yè)確定性增長的背景下，我們認為軍工行業(yè)會出現(xiàn)很多投資機會。
其實，優(yōu)秀的行業(yè)和公司都是時代的產(chǎn)物。伴隨著中國的大國崛起，國家安全基石顯得格外重要，我國軍工企業(yè)整體面對的用戶需求和時代背景是非常有利的。與此同時，軍民融合成為不可逆轉(zhuǎn)的必然選擇，在軍民融合的時代大潮中，一定會有一批優(yōu)秀的軍工企業(yè)成長起來。
優(yōu)秀的軍工上市公司，第一要擁有核心技術(shù)，以獨特的產(chǎn)品優(yōu)勢帶動勞動生產(chǎn)率的提升，增進全社會福利;第二要著眼于解決用戶實實在在的問題、滿足用戶真正的需求，既不能壓制，更不能透支;第三最好還能夠?qū)崿F(xiàn)國際接軌，國際同步，有潛力面向全球客戶。具備這樣基礎(chǔ)和條件的公司才能夠擁有比較大的潛力，可以在長跑中勝出。
軍工行業(yè)中哪些細分方向值得關(guān)注?投資主線在哪?
蘭喬：
軍工產(chǎn)品的研發(fā)周期較長，包括前期的預(yù)研、立項、設(shè)計、研發(fā)、定型和量產(chǎn)等。從預(yù)研到定型的周期較長，且需要投入巨額資金;只有從定型到量產(chǎn)才能夠真正看到訂單落地和業(yè)績釋放。目前軍工行業(yè)大部分主戰(zhàn)裝備已進入定型周期，正在走小批量生產(chǎn)或批量生產(chǎn)，這就是我們此前談到的“我國在十三五之前是武器裝備能力建設(shè)期，十四五正式跨越進入裝備放量建設(shè)期”的具體表現(xiàn)。
具體來說，十四五期間增長快、消耗屬性最強、確定性高的軍工裝備子領(lǐng)域?qū)⑹俏覀兊耐顿Y主線，其中主要有導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈、先進戰(zhàn)機產(chǎn)業(yè)鏈、先進材料產(chǎn)業(yè)鏈、電子元器件等細分領(lǐng)域。
博時軍工主題股票基金的投資邏輯和投資理念是怎樣的?
蘭喬：
博時軍工主題股票基金(004698)是市場上不多的軍工主題主動股票型基金，該基金股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的80%-95%，其中投資于基金所界定的軍工主題證券的比例不低于非現(xiàn)金產(chǎn)的80%。年初以來已實現(xiàn)收益48.64%，自2017年7月4日成立以來年化收益13.63%。(數(shù)據(jù)來源：銀河證券，20200720)
在基金的投資邏輯上，從宏觀層面來看，我國國家戰(zhàn)略從韜光養(yǎng)晦轉(zhuǎn)向積極應(yīng)對，預(yù)計未來5-10年我國國防投入維持比GDP增速略高的持續(xù)增長，其中武器裝備采購費用增速更快，同時考慮我國武器裝備出口帶來的增量，軍工行業(yè)未來10年增長可期在這樣一個高確定性增長的行業(yè)中將出現(xiàn)很多的投資機會。
依據(jù)基本面分析，在軍工行業(yè)未來10年大發(fā)展的背景下，精選其中確定性高、彈性高的個股進行投資。主要考量行業(yè)景氣度、公司成長性及經(jīng)營能力、估值水平三個維度，自下而上精選個股，為投資者創(chuàng)造收益。
行業(yè)景氣度方面，順應(yīng)軍隊發(fā)展戰(zhàn)略的?？哲娧b備、制導(dǎo)武器、軍工電子等行業(yè)領(lǐng)域擁有高景氣度且持續(xù)性強。我們通過產(chǎn)業(yè)鏈、公司及專家調(diào)研，結(jié)合公開信息、國內(nèi)外對比等，對我國國防和武器裝備的發(fā)展進行前瞻性分析，尋找其中的短板及符合未來戰(zhàn)爭形勢的領(lǐng)域進行投資布局。
公司方面，裝備批產(chǎn)、實戰(zhàn)化訓(xùn)練裝備需求拉動企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長;科研院所改制、軍品定價機制改革、國企員工激勵為最大的改革紅利;現(xiàn)階段軍民融合也成為我國的戰(zhàn)略政策，民營企業(yè)也有望誕生大市值的軍工企業(yè)。
估值方面，綜合考量市盈率(P/E)、市盈率增長比率(PEG)、市凈率(P/B)、市銷率(P/S)等一系列估值指標(biāo)，進行行業(yè)橫向比較及縱向比較，優(yōu)選個股投資。
