牛年前兩個交易日，公募基金重倉白馬股巨震，白酒、新能源、醫(yī)藥等板塊龍頭股大跌，貴州茅臺(600519)、寧德時代(300750)、藥明康德(603259)等機(jī)構(gòu)重倉股牛年開始兩個交易日，跌幅均超過5%，美的集團(tuán)(000333)跌幅逾8%;而有色、化工、煤炭等周期板塊品種大幅飄紅，股市再現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。
多位投資人士表示，春節(jié)后公募白馬股巨震，不排除是機(jī)構(gòu)資金調(diào)倉換股所致，從全年投資角度看，公募將在新經(jīng)濟(jì)、順周期和港股稀缺龍頭板塊等進(jìn)行均衡配置，并將公司盈利作為投資選股的關(guān)鍵性因素核心指標(biāo)。
抱團(tuán)股大跌
公募調(diào)倉換股
春節(jié)后開市，A股出現(xiàn)高開低走，公募抱團(tuán)股遭遇重創(chuàng)：節(jié)前漲幅較大的醫(yī)療、消費(fèi)等行業(yè)板塊調(diào)整較多，受春節(jié)期間港股市場帶動，周期有色等板塊漲幅較強(qiáng)。
針對公募抱團(tuán)股的大跌，北京一位績優(yōu)基金經(jīng)理表示，春節(jié)后公募抱團(tuán)股出現(xiàn)較大調(diào)整，不排除是機(jī)構(gòu)調(diào)倉的結(jié)果。據(jù)他透露，他在管基金去年四季度，就減持了估值偏貴的醫(yī)藥、電子行業(yè)個股，加倉了相對低估的金融、地產(chǎn)和化工板塊龍頭，基金組合的整體估值得到優(yōu)化。
該績優(yōu)基金經(jīng)理分析，在連續(xù)兩年的消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、先進(jìn)制造等核心資產(chǎn)行情下，當(dāng)前這些長遠(yuǎn)空間較大、賽道較好的板塊估值偏貴，而受益于全球和我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的順周期板塊、成長藍(lán)籌股，雖然長期空間不足，但現(xiàn)階段性價比不錯，放在2021年全年的角度，上述板塊的投資性價比相對均衡，他也會以均衡配置的方式，對基金資產(chǎn)配置進(jìn)行再平衡。
華南一位量化投資部基金經(jīng)理也透露，從去年四季度開始，已經(jīng)有部分公募基金開始調(diào)倉換股，維持基金組合中整體估值的平衡，調(diào)倉的方向主要是賣出一定比例的估值偏貴的消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等股票，投向估值合理甚至低估、并出現(xiàn)行業(yè)景氣度趨勢的金融、化工、有色等順周期股。
據(jù)他分析，隨著我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程，市場流動性將逐漸收緊，股市將由疫情非常時期的流動性驅(qū)動轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動，未來股市的風(fēng)格也將由流動性驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，這會導(dǎo)致以下情形：業(yè)績優(yōu)秀、估值偏貴的白馬股和景氣度提升、估值便宜的周期股，都會繼續(xù)受到機(jī)構(gòu)資金的追捧，而業(yè)績乏力、估值偏貴的白馬股可能會遭遇“殺估值”，公司質(zhì)地不佳的周期股也不會受到資金的青睞， 依然很難有較好表現(xiàn)。
“我在1月份就逐漸加倉了化工等順周期領(lǐng)域，前期一些新能源等領(lǐng)域個股估值太高了，因此基本較少參與。”據(jù)深圳一位基金經(jīng)理表示，目前一些龍頭股估值較高，性價比不如資質(zhì)較好的“龍二、龍三”，他也在配置上更偏向這些領(lǐng)域，同時對于一些中小市值的細(xì)分領(lǐng)域龍頭也逐漸關(guān)注。
華南某基金經(jīng)理表示，白酒、新能源等行業(yè)景氣度高，經(jīng)過這兩年的上漲估值相對較高。但銀行地產(chǎn)長期增長邏輯相對沒有那么清晰，但勝在當(dāng)前估值較低，2020年下半年以來經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，其實(shí)銀行也受益的，短期景氣度好轉(zhuǎn)，疊加估值低，所以有資金向銀行地產(chǎn)這些相對估值較低的板塊流動。他也表示加強(qiáng)了對中等市值公司的研究，期待挖掘出更具性價比的投資標(biāo)的。
短期調(diào)整或不改 “抱團(tuán)趨勢”
從記者綜合來看，雖然近期績優(yōu)抱團(tuán)的“核心資產(chǎn)”調(diào)整，但是多位基金經(jīng)理仍看好這一領(lǐng)域長期前景，而順周期等或是中短期投資機(jī)遇。
招商基金經(jīng)理王奇瑋就表示，個人理解二級市場權(quán)益資產(chǎn)的估值擴(kuò)張主要基于兩個原因：一是貨幣寬松利率下行帶來DCF模型中分母端變化導(dǎo)致的估值上行，這也是2020年A股各個細(xì)分領(lǐng)域核心資產(chǎn)估值不斷創(chuàng)新高的主要原因，基于利率變化導(dǎo)致的估值中樞抬升這個變化是可逆的;但也有另一種不可逆的高估值狀態(tài)，站在過去幾年的維度看確實(shí)這些龍頭公司增長的速度或者穩(wěn)健性顯著好于同行業(yè)，品牌溢價、行業(yè)地位或者市占率持續(xù)提升，在取得業(yè)績增長或者業(yè)務(wù)模式進(jìn)化的同時，估值也拉開了和同行的差距，也就是一個戴維斯雙擊的過程，這個變化是不可逆的，也就是說拋開系統(tǒng)性的利率變化，在現(xiàn)有的行業(yè)格局持續(xù)演繹下，高估值核心資產(chǎn)享有相對同行的高估值可能是未來一段時間的常態(tài)。
不過，王奇瑋認(rèn)為，其中有兩個值得注意的事情，一是絕對估值水平還是和全社會投資回報(bào)率相關(guān)，因此肯定會發(fā)生波動，或者是說漫長的消化過程;二是當(dāng)某些本就比較依賴創(chuàng)新驅(qū)動的行業(yè)發(fā)生所謂的“尤里卡時刻”給予二線甚至三線公司彎道超車的機(jī)會時，一旦長尾的公司把握住這個機(jī)會實(shí)現(xiàn)增速中樞反超龍頭時可能就會出現(xiàn)估值的快速逆轉(zhuǎn)。
德邦基金投資經(jīng)理孫博巍則認(rèn)為，最近抱團(tuán)股的調(diào)整緣于兩方面因素，一是全球復(fù)蘇和通脹預(yù)期抬升，大宗商品價格上漲，市場風(fēng)格又開始關(guān)注順周期品種，二是央行收緊流動性，高估值的抱團(tuán)股必然會撐壓，相對便宜的價值股就顯得沒那么受沖擊。往后看，抱團(tuán)股調(diào)整未必就是徹底的瓦解。就海外經(jīng)驗(yàn)來看，機(jī)構(gòu)對美股龍頭的抱團(tuán)追逐在過去二十年中從未止步，且近十年愈演愈烈，龍頭的持股機(jī)構(gòu)數(shù)量與持股占比均顯著高于非龍頭。
上述基金經(jīng)理也認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)時代，龍頭股的優(yōu)勢會越來越明顯，這個是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的原因，也是“英雄所見略同”，雖然短期這些領(lǐng)域因?yàn)楦吖蓝霈F(xiàn)調(diào)整，這些都是正常現(xiàn)象，長期看還是具備較高投資價值。
“高位抱團(tuán)類個股的回調(diào)，對于其中賽道及個股基本面均為優(yōu)質(zhì)的個股，我認(rèn)為反而是值得關(guān)注的，在預(yù)期流動性收縮或?qū)⒂邢薜那闆r下，此類個股仍存在投資價值。” 諾德基金經(jīng)理應(yīng)穎也直言。
股市驅(qū)動力切換
公司盈利將成為選股關(guān)鍵因素
多位基金行業(yè)人士表示，從牛年投資策略來看，由于宏觀經(jīng)濟(jì)變化和股市驅(qū)動因素的切換，公募基金在投資上將更為注重在新經(jīng)濟(jì)、順周期和港股等跨市場、跨板塊間的均衡配置，并更為關(guān)注盈利驅(qū)動的優(yōu)質(zhì)公司，精選個股、獲取個股的超額收益，將是牛年投資的主題。
上述北京績優(yōu)基金經(jīng)理透露，他在今年一季度，管理的基金持股集中度更為注重分散，一是今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下，他會尋找盈利驅(qū)動增長的公司，這些公司可以通過較好的盈利增長消化當(dāng)前的估值偏高的狀態(tài);二是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，前期表現(xiàn)不佳的順周期板塊，也產(chǎn)生不錯的性價比，將為組合創(chuàng)造彈性收益;三是港股市場具有一些A股沒有的互聯(lián)網(wǎng)龍頭、創(chuàng)新藥、非白酒消費(fèi)龍頭等，部分港股的順周期板塊估值更低，彈性收益也更好，投會評判AH股的風(fēng)險收益比，尋找兩大市場間確定性更高的投資機(jī)會。
該基金經(jīng)理稱，“我們在投資上，整體還是板塊間均衡配置的狀態(tài)，今年更重要的是找到盈利驅(qū)動的好公司，依靠個股的阿爾法獲取穩(wěn)健的投資回報(bào)。”
而海富通基金公募權(quán)益投資總監(jiān)周雪軍表示，股市總體上還是在進(jìn)行復(fù)蘇的交易。盤面上周期、制造類比較強(qiáng)勢，偏消費(fèi)類由于估值較貴出現(xiàn)了一些回調(diào)。但總體來看，貨幣回歸正常化的幅度較小，并不會帶來顯著的估值下殺，核心資產(chǎn)不存在顯著風(fēng)險。
周雪軍認(rèn)為整體還是存在機(jī)會，重點(diǎn)在于把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線，進(jìn)一步依靠“分子端”――即企業(yè)內(nèi)生增長的力量。具體到板塊上，周期制造、可選消費(fèi)以及科技泛消費(fèi)等值得關(guān)注，大金融板塊也存在絕對收益的機(jī)會;近期漲幅落后的新能源車板塊長線仍然看好，未來若出現(xiàn)回調(diào)則考慮慢慢加大布局。
博時基金宏觀策略部也表示，在結(jié)構(gòu)上，博時基金看好受益節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)與全球再通脹預(yù)期的化工、有色板塊，以及成長類電子、計(jì)算機(jī)、新能源車、醫(yī)藥板塊也是短期阻力較小的方向。中期隨著“緊貨幣+緊信用”階段確認(rèn)，食品飲料、家電、銀行過往相對收益占優(yōu)。而針對在港股市場，將繼續(xù)維持中期看多上半年指數(shù)盈利牛機(jī)會，性價比好于A股，震蕩中逐步上車的判斷不變，結(jié)構(gòu)上推薦A+H上市H股明顯折價和港股稀缺龍頭兩條主線。
德邦基金也表示，展望后市，估值將在一定程度受壓，業(yè)績驅(qū)動將是主要定價因素，市場將呈現(xiàn)震蕩行情，結(jié)構(gòu)表現(xiàn)上會更均衡，配置上更偏重估值合理而業(yè)績確定性強(qiáng)的板塊和個股。此外，我們建議投資者今年可以積極關(guān)注港股市場。今年以來的南下凈買入已超去年全年的一半。疊加海外持續(xù)放水的背景下，港股有望一改以往流動性不足的困境。
