強(qiáng)勁的美元仍然是新興市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)世界貿(mào)易放緩將影響企業(yè)收入并使利潤(rùn)率下降，從而降低新興市場(chǎng)股票的吸引力。不過(guò)，強(qiáng)勢(shì)美元難以維持，未來(lái)新興市場(chǎng)資產(chǎn)很可能出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。尤其是海外投資者對(duì)中國(guó)股票和債券的需求不減，中國(guó)資本市場(chǎng)成為支撐新興市場(chǎng)的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

進(jìn)入5月份，新興市場(chǎng)國(guó)家股票市場(chǎng)資金流動(dòng)備受關(guān)注。

5月份第一周，新興市場(chǎng)國(guó)家股票市場(chǎng)出現(xiàn)了規(guī)模高達(dá)16億美元的資金流出，結(jié)束了此前11周的凈流入狀態(tài)。第二周美國(guó)投資新興市場(chǎng)股票的基金凈流出規(guī)模為8.7億美元，為2016年11月份以來(lái)的最大資金流出。這兩周的情況貌似印證了部分投資者有關(guān)新興市場(chǎng)進(jìn)入熊市的論斷，但隨后一周，這一數(shù)據(jù)就發(fā)生了逆轉(zhuǎn)?；ㄆ旖y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月份第三周，新興市場(chǎng)基金就扭轉(zhuǎn)了凈流出態(tài)勢(shì)，凈流入3.95億美元。其中，亞洲基金和拉美基金分別凈流入3.05億美元和3.36億美元，亞洲基金資金流入主要受益于中國(guó)相關(guān)基金資金流入，全球新興市場(chǎng)和歐非中東基金分別流出0.81億美元和1.65億美元。

新興市場(chǎng)雖在最近出現(xiàn)了波動(dòng)，但如果回顧過(guò)去兩年的走勢(shì)，這更像是上漲周期中的階段調(diào)整。新興市場(chǎng)國(guó)家的股票市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)兩年的上漲行情，今年2月份迎來(lái)了第一輪調(diào)整。即使考慮到2月份的修正和近期的回調(diào)，截至5月上旬，新興市場(chǎng)股市仍然總體上漲了0.52%。瑞銀策略師杰夫·丹尼斯統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2月份市場(chǎng)修正之后到5月初的凈流入周期內(nèi)，新興市場(chǎng)股市吸引資金規(guī)?？傮w達(dá)到266億美元，規(guī)模遠(yuǎn)大于近期資金流出規(guī)模。同時(shí)，從2016年底到2018年5月初，只有8周新興市場(chǎng)出現(xiàn)資金凈流出。

花旗銀行表示，考慮到市場(chǎng)估值上升，收益率曲線倒掛，美元走強(qiáng)導(dǎo)致新興市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，新興市場(chǎng)股市未來(lái)確實(shí)有可能存在多次回調(diào)，但尚無(wú)跡象表明牛市周期已經(jīng)結(jié)束。支撐這一判斷的核心是新興市場(chǎng)企業(yè)盈利將維持高速增長(zhǎng)。花旗預(yù)計(jì)2018年新興市場(chǎng)企業(yè)盈利同比增速將達(dá)到18%，且盈利增速預(yù)期依然在不斷上調(diào)。

同時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面仍然穩(wěn)健。當(dāng)前，新興市場(chǎng)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI繼續(xù)保持在50上方，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。最新的中國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均處于50上方。拉美地區(qū)PMI指數(shù)不僅在50上方，而且持續(xù)走高。新興市場(chǎng)中僅有歐非中東地區(qū)PMI低于50。此外，相比發(fā)達(dá)國(guó)家股市，新興股市具有估值優(yōu)勢(shì)。從市凈率角度來(lái)看，當(dāng)前新興市場(chǎng)股市市凈率為1.6倍，與其長(zhǎng)期平均水平一致。相比之下，當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家市凈率為2.3倍。

不可否認(rèn)，當(dāng)前新興市場(chǎng)仍然面臨美元強(qiáng)勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)?；ㄆ煺J(rèn)為，強(qiáng)勁的美元仍然是新興市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)世界貿(mào)易放緩將影響企業(yè)收入并使公司利潤(rùn)率下降，從而降低新興市場(chǎng)股票的吸引力。不過(guò)，強(qiáng)勢(shì)美元難以維持。歷史數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)財(cái)政赤字越大，美元越弱，加上美國(guó)面臨財(cái)政與經(jīng)常賬戶(hù)雙重赤字，歷史上美元在此情況下難以持續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。

這一觀點(diǎn)得到了澳新銀行的認(rèn)可。澳新銀行表示，回顧最近資金流出態(tài)勢(shì)，亞洲市場(chǎng)資金流出較多的國(guó)家往往是對(duì)美國(guó)收緊貨幣政策較為敏感的國(guó)家。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)于這一擔(dān)憂似乎過(guò)頭了。澳新銀行認(rèn)為，當(dāng)前美元升值已經(jīng)接近頂峰，美國(guó)債收益率也將逐步回落，這意味著新興市場(chǎng)資金流出即將接近尾聲，未來(lái)新興市場(chǎng)資產(chǎn)很可能出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。澳新銀行強(qiáng)調(diào)，雖然亞洲多國(guó)和地區(qū)出現(xiàn)了資金外流，但是海外投資者對(duì)中國(guó)股票和債券的需求不減，中國(guó)資本市場(chǎng)成為支撐新興市場(chǎng)的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

花旗銀行最新財(cái)富管理周報(bào)也對(duì)未來(lái)中國(guó)股票市場(chǎng)前景和吸引力表示樂(lè)觀。這一樂(lè)觀情緒主要基于A股企業(yè)業(yè)績(jī)和盈利能力。

花旗認(rèn)為，A股一季度銷(xiāo)售收入和盈利增長(zhǎng)維持強(qiáng)勁，每股盈余增長(zhǎng)保持穩(wěn)健，2018年一季度同比增長(zhǎng)14.6%，與2017年四季度的15.3%基本持平。剔除金融行業(yè)后，A股2018年一季度盈利增長(zhǎng)高達(dá)24.1%，遠(yuǎn)高于2017年四季度的17.0%，銷(xiāo)售收入同比增幅也從2017年四季度的11%加快至2018年一季度的13%。受益于企業(yè)杠桿降低和運(yùn)營(yíng)成本減少，剔除金融行業(yè)的A股凈利潤(rùn)率也達(dá)到了2011年四季度以來(lái)的最高水平。同時(shí)，A股企業(yè)的利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率持續(xù)改善，資本支出增長(zhǎng)加速，債務(wù)水平保持基本穩(wěn)定。

基于上述分析，花旗繼續(xù)看好中國(guó)股市盈利增長(zhǎng)前景，預(yù)計(jì)在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及資本開(kāi)支帶動(dòng)下，未來(lái)幾個(gè)季度內(nèi)A股盈利將維持高速增長(zhǎng)，成為吸引海外投資者的重要資產(chǎn)。(經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)駐倫敦記者 蔣華棟)