浙商證券股份有限公司張雷,陳明雨,尹仕昕近期對(duì)特變電工(600089)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《特變電工2022年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，硅料+煤炭業(yè)務(wù)量利齊升》，本報(bào)告對(duì)特變電工給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為25.27元。

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特變電工(600089)

投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)倍增，2022H1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)122.29%

2022H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入387.97億元，同比增長(zhǎng)72.19%；歸母凈利潤(rùn)69.05億元，同比增長(zhǎng)122.29%；毛利率38.33%，同比提升13.46pct。2022Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入216.58億元，同比增長(zhǎng)65.62%；歸母凈利潤(rùn)37.84億元，同比增長(zhǎng)283.33%。

多晶硅業(yè)務(wù)量利齊升，風(fēng)光發(fā)電業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)

2022H1，公司新能源產(chǎn)業(yè)及工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.55億元，同比增長(zhǎng)97.48%；多晶硅銷量4.77萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約36%。受益于多晶硅價(jià)格持續(xù)上漲，公司該業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到56.34%，同比提升27.11pct。產(chǎn)能方面，公司內(nèi)蒙古10萬(wàn)噸高純多晶硅綠色能源循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)項(xiàng)目已開始調(diào)試，準(zhǔn)東20萬(wàn)噸高端電子級(jí)多晶硅綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)一期10萬(wàn)噸項(xiàng)目已開工建設(shè)。在新能源發(fā)電方面，公司新增獲取光伏、風(fēng)電項(xiàng)目指標(biāo)超過2GW，完成并確認(rèn)收入的光伏及風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)約1GW，新能源BOO電站發(fā)電量26.93億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)68.94%。

變壓器龍頭地位穩(wěn)固，有望受益于新一輪特高壓建設(shè)

2022H1，公司搶抓市場(chǎng)機(jī)遇，輸變電產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)簽約169.85億元，同比增長(zhǎng)18.38%。依托白鶴灘-江蘇特高壓直流工程、白鶴灘-浙江特高壓直流工程、閩粵聯(lián)網(wǎng)工程項(xiàng)目等國(guó)家重大項(xiàng)目，公司完成了系列直流換流變壓器產(chǎn)品研制，并實(shí)現(xiàn)批量供貨。作為國(guó)內(nèi)輸變電行業(yè)龍頭，公司在超、特高壓交直流輸變電，大型水電及核電等關(guān)鍵輸變電設(shè)備研制方面已達(dá)到世界領(lǐng)先水平；線纜產(chǎn)業(yè)具備生產(chǎn)1,000kV及以下擴(kuò)徑導(dǎo)線、500kV及以下交聯(lián)電纜及電纜附件的能力，有望受益于新一輪特高壓建設(shè)。

煤炭銷售延續(xù)高景氣，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)提升

2022H1，公司煤炭產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.32億元，同比增長(zhǎng)14.79%；毛利率提升14.79pct至47.89%。產(chǎn)能方面，截至2022H1末，公司煤炭核定產(chǎn)能共計(jì)6000萬(wàn)噸/年，其中南露天煤礦3500萬(wàn)噸/年、將二礦2500萬(wàn)噸/年。目前公司正在進(jìn)行兩礦各500萬(wàn)噸/年新增產(chǎn)能申請(qǐng)、核定工作，待新增產(chǎn)能獲得核定及產(chǎn)能置換指標(biāo)購(gòu)買完成后，公司煤炭產(chǎn)能將達(dá)到7000萬(wàn)噸/年，規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步增強(qiáng)。

盈利預(yù)測(cè)及估值

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：公司多晶硅業(yè)務(wù)持續(xù)高景氣，輸變電業(yè)務(wù)有望受益新型電力系統(tǒng)建設(shè)?？紤]公司多晶硅及煤炭業(yè)務(wù)盈利能力超預(yù)期，特高壓業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)新增量，我們上調(diào)公司2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為138.79、140.43、139.45億元（上調(diào)前分別為88.22、98.80、107.34億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為3.66、3.70、3.68元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為6.90、6.82、6.87倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資完成進(jìn)度不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券(600999)張偉鑫研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.91%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利145.13億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為6.6。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為33.7。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，特變電工（600089）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 特變電工 營(yíng)業(yè)收入