報告期內，三博腦科經營業(yè)績有所波動。此外，該公司還存在部分子公司經營不善、毛利率低于同業(yè)可比公司均值、頻陷醫(yī)療糾紛等問題。

為解決看病難問題，我國在政策層面繼續(xù)擴大醫(yī)療資源的總量供給，著力提高醫(yī)療可及性，特別是鼓勵社會辦醫(yī)。由于處于資本積累階段，為求發(fā)展，國內大部分民營醫(yī)院都選擇了“特色?？漆t(yī)院”的道路。

近日，深交所恢復了以神經專科為特色的醫(yī)療服務集團——三博腦科醫(yī)院管理集團股份有限公司(下稱三博腦科)的發(fā)行上市審核。

此次IPO，該公司擬發(fā)行不超過3961.29萬股，占發(fā)行后總股本的25%。擬募集資金5億元，將用于湖南三博腦科醫(yī)院項目、三博腦科信息化建設項目以及補充流動資金。

《投資時報》研究員注意到，近年來，隨著我國民眾醫(yī)療服務需求不斷增長和醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的不斷深化，國家對于醫(yī)療服務行業(yè)提出了較為嚴格的監(jiān)管要求，并對醫(yī)療服務質量設置了具體要求和標準。此外，從新醫(yī)改的趨勢看，基本醫(yī)療服務中的藥品、醫(yī)用耗材和檢驗等檢查項目的價格也將逐步降低。在此背景下，三博腦科盈利趨勢整體表現略有波動。

2018年至2020年(下稱報告期)，該公司營業(yè)收入分別為9.49億元、10.19億元和9.87億元;歸母凈利潤分別為6825.80萬元、5085.21萬元和6174.14萬元。營收和利潤增長緩慢的同時，公司加權平均凈資產收益率持續(xù)下降，分別為13.07%、8.65%、6.60%。

《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，除經營業(yè)績波動之外，三博腦科還存在部分子公司經營不善、毛利率低于同行業(yè)可比公司均值、頻陷醫(yī)療糾紛及遭受行政處罰等問題。

針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，公司相關負責人表示，鑒于公司正處深交所審核問詢階段，暫不方便就本次發(fā)行上市相關問題另行答復，相關問題可以參考公司公開信息。

部分子公司虧損

三博腦科是以神經?？茷樘厣尼t(yī)療服務集團，成立于2003年，經過17年發(fā)展，目前運營醫(yī)院5家，在建醫(yī)院2家。

股權方面，三博腦科控股股東和實際控制人張陽、欒國明、于春江和石祥恩通過《一致行動協議》對該公司實行共同控制，合計持股比例為29.15%。張陽持續(xù)擔任發(fā)行人董事長、總經理，于春江、欒國明、石祥恩持續(xù)擔任發(fā)行人董事，香港投資公司TBP3Doctors(HK)Limited，直接持有該公司20.93%的股權。

2017年11月，三博腦科獲得5億元融資，投資方包括德聯資本和凱泰資本。2020年5月8日，該公司完成超8億元人民幣B輪股權融資，由泰康保險集團領投，易凱未來產業(yè)基金、廣發(fā)信德、宏鼎投資、樸道醫(yī)療、秉鴻資本、樸弘資本等多家機構跟投。

據招股書披露，三博腦科在經營管理方面構建了控股型架構，母公司主要負責管理控制，以各地子公司為主體申請醫(yī)療執(zhí)業(yè)相關的許可證照，作為各地院區(qū)的運營實體。

目前，三博腦科共擁有11家控股和1家參股公司，其中4家控股子(孫)公司2020年度經營業(yè)績不佳。

其中，昆明三博腦科醫(yī)院有限公司凈利潤為-480.53萬元、福建省三博福能投資有限公司凈利潤為-10.18萬元、河南三博腦科醫(yī)院有限公司凈利潤為-1.9萬元和三博健康醫(yī)療管理(重慶)有限公司凈利潤為-15.27萬元。除此之外，該公司參股公司洛陽五一一三博腦科有限公司的凈利潤為-0.12萬元。

毛利率不及同行

三博腦科主要病種包括顱腦腫瘤、腦血管疾病、功能神經外科疾病、癲癇、脊髓疾病、小兒顱腦疾病、疼痛疾病等。該公司的主營業(yè)務收入主要來源于醫(yī)療服務收入及銷售藥品收入。

具體來看，醫(yī)療服務收入指向住院患者及門診患者提供床位、檢查、手術、診斷、治療、護理等醫(yī)療服務。報告期內，該公司此項收入占主營業(yè)務收入比例分別為73.25%、75.78%和74.84%;銷售藥品收入指公司各院區(qū)向患者銷售藥品形成的收入，該項收入占主營業(yè)務收入比重分別為26.75%、24.22%和25.16%。

目前，三博腦科共有5家院區(qū)運營，其中北京三博、昆明三博和福建三博三家為以神經外科為主的?？漆t(yī)院，重慶三博江陵和重慶三博長安兩家為綜合性醫(yī)院。

《投資時報》研究員注意到，報告期內，該公司綜合毛利率分別為23.31%、24.61%和23.97%，而同期可比公司毛利率均值分別為36.37%、34.65%、35.06%，該公司毛利率低于可比公司毛利率超10個百分點，且毛利率波動趨勢亦與同行企業(yè)不同。

其中，醫(yī)療服務業(yè)務毛利率分別為28.75%、30.15%和29.38%，藥品毛利率分別為9.07%、7.97%和8.28%。

對于藥品毛利率較低的情況，該公司在招股書中稱，公司盈利來源主要為醫(yī)療服務，藥品收入占主營業(yè)務收入比重較低。公司通過不斷改善收入結構，減少藥品收入比重，專注于提供優(yōu)質的醫(yī)療服務，可以更好地改善公司未來盈利結構，不斷提高公司毛利率水平。因此，在保證合理用藥的前提下，減少藥占比，將對公司未來盈利能力有積極作用。

深陷多起醫(yī)療糾紛

眾所周知，臨床醫(yī)學是一門較為復雜和綜合性的學科，尤其是三博腦科所處的主要領域為腦部及神經外科，結構精細、組織脆弱、功能重要。由于患者醫(yī)學認知局限、個體差異、疾病情況不同、醫(yī)生技術水平差異、醫(yī)院診療條件限制等諸多因素的影響，該公司的一些診療行為可能會給其帶來較為突出的醫(yī)療執(zhí)業(yè)風險。

報告期內，三博腦科處理完成的醫(yī)療糾紛共70起。其中2018年、2019年和2020年處理完成的醫(yī)療糾紛分別有15起、33起和22起，賠付金額分別約為245.45萬元、760.89萬元和452.63萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為0.26%、0.75%、0.46%;收到醫(yī)療責任險理賠金額分別為187.84萬元、341.77萬元和145.14萬元。截至報告期末，該公司各院區(qū)仍有16起尚未結案的醫(yī)療糾紛。

三博腦科亦在招股書風險提示部分坦言，公司所處的醫(yī)療服務行業(yè)不能完全杜絕醫(yī)療事故和糾紛，面臨一定的醫(yī)療風險。若因公司無法保證診療規(guī)范和質控體系的有效執(zhí)行，或因醫(yī)護人員操作失誤而引起的重大醫(yī)療事故，可能會對公司的品牌聲譽、市場形象甚至執(zhí)業(yè)資格造成不利影響。

此外，《投資時報》研究員發(fā)現，報告期內，三博腦科旗下公司還曾遭到2起行政處罰。

2019年6月，因福建三博項目主體未依法報批建設項目環(huán)境影響報告表，福州市鼓樓生態(tài)環(huán)境局給予行政處罰，處罰金額5.4萬元;同年9月，因昆明三博涉嫌侵害消費者權益，昆明市西山區(qū)市場監(jiān)督管理局給予行政處罰，處罰金額5000元。

可以看到，以上行政處罰在一定程度上暴露出該公司在經營管理方面的不足，這些“瑕疵”對三博腦科的上市之路會否存在一定影響，仍需市場保持持續(xù)關注。(董琳)