青島森麒麟輪胎股份有限公司(下稱“森麒麟”,002984.SZ)下了一步險(xiǎn)棋。
作為一家主營(yíng)汽車輪胎的公司，森麒麟將IPO募資主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金與航空輪胎，盡管后者在2019年出現(xiàn)了單價(jià)腰斬、毛利率下滑等問題，且在營(yíng)收中占比僅0.03%。
上市兩個(gè)月后，市場(chǎng)才看懂森麒麟的棋局：如果將募資投入于主營(yíng)業(yè)務(wù)，公司短時(shí)間內(nèi)可能找不到合適的理由再融資。
今年11月17日公司宣布，擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募資約22億元，主要投入于泰國(guó)子公司的子午線輪胎建設(shè)。
招股書顯示，森麒麟過去產(chǎn)能利用率不斷下滑，分別為93.53%、90%、87%。那么此次擴(kuò)產(chǎn)市場(chǎng)能否及時(shí)消化?《投資者網(wǎng)》近期聯(lián)系到公司方面，得到了一定的答復(fù)。
IPO募資用于旁門業(yè)務(wù)
打開森麒麟官網(wǎng)的產(chǎn)品中心，飛機(jī)和輪胎的圖片赫然顯現(xiàn)。不明就里的人或許會(huì)認(rèn)為，這是一家以航空輪胎為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司。
但事實(shí)是，森麒麟及其子公司共擁有的約56項(xiàng)專利中，僅有7項(xiàng)與航空輪胎相關(guān)。其特種輪胎(航空輪胎和賽車輪胎)近三年?duì)I收分別為74.64萬元、20.09萬元、156.56萬元，業(yè)務(wù)收入占比僅0.02%、0.01%、0.03%。
與之相對(duì)應(yīng)，2017年至2019年，森麒麟85%以上營(yíng)收源于乘用車輪胎，分別達(dá)到33.45億元、36.34億元、38.9億元。
但出人意料的是，森麒麟并未將募資投入于主營(yíng)業(yè)務(wù)。2020年9月，森麒麟IPO融資13億元，其中有7.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，2.5億元用于研發(fā)中心升級(jí)，剩下的2.09億元投向年產(chǎn)8萬條航空輪胎項(xiàng)目建設(shè)。
森麒麟的理由是：“公司歷經(jīng)逾七年持續(xù)研發(fā)投入，成功掌握航空輪胎技術(shù)，通過測(cè)試取得相關(guān)認(rèn)證并試飛成功，成為國(guó)際少數(shù)航空輪胎制造企業(yè)之一。”
“關(guān)于航空輪胎制造技術(shù)的核心技術(shù)，目前處于完成實(shí)驗(yàn)室階段，正在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。”公司同時(shí)坦陳，其技術(shù)并未成熟。
事實(shí)上，航空輪胎業(yè)務(wù)不僅在公司營(yíng)收中占比極低，盈利水平也不具備優(yōu)勢(shì)。2019年，公司特種輪胎單價(jià)同比下滑58.43%至332.82元/條，毛利率也從前一年的77.3%降至53.55%。
這一情況在股吧等平臺(tái)引發(fā)熱議：年產(chǎn)8萬條航空輪胎募投項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，產(chǎn)能能否及時(shí)消化?
以業(yè)務(wù)發(fā)展為由再融資
森麒麟遭遇投資者“用腳投票”。
2020年9月15日，上市僅五天的森麒麟二級(jí)市場(chǎng)上演“天地板”，當(dāng)日該股報(bào)收24.7元/股，跌逾8%。隨后股價(jià)仍在陰跌。
就在市場(chǎng)擔(dān)憂該股將跌破18.96元/股的發(fā)行價(jià)時(shí)，10月末三季報(bào)的出爐迅速扭轉(zhuǎn)了態(tài)勢(shì)。2020年前三季度，森麒麟營(yíng)收為35.42億元，同比增長(zhǎng)4.65%;歸母凈利潤(rùn)7.16億元，同比增長(zhǎng)35.63%。
“主要受益于原材料成本降低因素，公司毛利率維持了較高水平。”森麒麟告訴《投資者網(wǎng)》。
借此契機(jī)，森麒麟再次要求募資。
11月17日公司公告，擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募資約22億元，全部投入于年產(chǎn)600萬條高性能半鋼子午線輪胎，以及200萬條高性能全鋼子午線輪胎擴(kuò)建項(xiàng)目。
這兩條子午線項(xiàng)目將由泰國(guó)子公司建設(shè)，預(yù)計(jì)建設(shè)周期均為1.5年，投資總額31.8億元。“泰國(guó)是全球第五大汽車市場(chǎng)，汽車銷量的逐年增長(zhǎng);歐美是泰國(guó)輪胎行業(yè)主要出口國(guó)，為投資提供廣闊的市場(chǎng)前景。”
森麒麟的底氣源于行業(yè)高景氣度。
西部證券在研報(bào)中指出：“中國(guó)輪胎行業(yè)的主要邏輯在于對(duì)外資輪胎份額的搶奪，在未來會(huì)加速的進(jìn)程。隨著外資輪胎企業(yè)盈利下滑，資本開支的意愿減弱，中國(guó)企業(yè)通過成本優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)產(chǎn)蠶食份額。”
不過這并不意味著，公司一定要借道資本市場(chǎng)融資。據(jù)2020年三季報(bào)，森麒麟有貨幣資金22.34億元，一年內(nèi)需償還的借款僅為6.24億元。
不缺錢為何要融資?
“公司目前負(fù)債率較低，經(jīng)過綜合權(quán)衡擬募資，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將為全體股東帶來更好的回報(bào)，公司目前處于快速發(fā)展期，將充分利用資本市場(chǎng)融資功能促進(jìn)公司發(fā)展，希望與廣大投資者共同分享公司經(jīng)營(yíng)的成果。”森麒麟如此向《投資者網(wǎng)》詮釋。
即使業(yè)務(wù)快速發(fā)展，是否有必要同時(shí)展開三條在建工程，仍有待論證。
“競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有較高國(guó)際市場(chǎng)份額，且持續(xù)加強(qiáng)滲透中國(guó)市場(chǎng)。以普利司通、米其林、固特異傳統(tǒng)三強(qiáng)為例，其全球市場(chǎng)占有率近十年均超過三成，我國(guó)轎車輪胎市場(chǎng)，外資品牌也占據(jù)接近65%的市場(chǎng)份額。”公司今年在招股書中提示競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)稱。
擴(kuò)產(chǎn)后市場(chǎng)能否消化
森麒麟尚不存在無法滿足市場(chǎng)需求的問題。
2020年前三季度，森麒麟應(yīng)收賬款達(dá)到6.09億元，相比年初時(shí)增加1.63億元;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也由2019年的9.13倍降低到6.72倍。
存貨與2019年相比相差不大，為7.23億元，但其存貨周轉(zhuǎn)率3.54倍降至3.07倍，在輪胎板塊9家上市公司中排名倒數(shù)第三位。
財(cái)報(bào)顯示，森麒麟業(yè)務(wù)采取“以銷定產(chǎn)”“買斷式”的經(jīng)銷模式展開，該模式在公司營(yíng)收占比超過90%。證監(jiān)會(huì)曾反饋建議函中，對(duì)其經(jīng)銷運(yùn)營(yíng)模式重點(diǎn)關(guān)注，要求森麒麟回答經(jīng)銷模式的必要性，以及將會(huì)對(duì)公司資金造成何種影響。
有市場(chǎng)人士認(rèn)為，大多數(shù)經(jīng)銷商與銷售企業(yè)之間都存在賒銷關(guān)系，這可能導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)一步出現(xiàn)壞賬問題。簽約后經(jīng)銷商會(huì)擁有商品的所有權(quán)，廠家對(duì)其產(chǎn)品的價(jià)格與流向可能難以把控。
“公司采取經(jīng)銷模式拓展全球替換市場(chǎng)的發(fā)展路徑，與全球輪胎行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式保持一致。公司存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體保持穩(wěn)定，與信用政策和結(jié)算政策一致，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~保持較高質(zhì)量。”森麒麟對(duì)此回應(yīng)稱。
目前擺在森麒麟面前的首要問題，除了產(chǎn)能是否滿足市場(chǎng)，還有訴訟風(fēng)險(xiǎn)如何消弭。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，公司今年10月因未按時(shí)履行法律義務(wù)被強(qiáng)制執(zhí)行，公司今年借款合同糾紛、買賣糾紛等今年有11條被起訴公告。
從中國(guó)裁判文書網(wǎng)披露的判決來看，森麒麟與米其林公司的訴訟前后已經(jīng)經(jīng)歷近10年的時(shí)間。從2010年開始，米其林就在搜集森麒麟“傍大牌”的行為，并提起訴訟。招股書顯示，2019年7月，森麒麟被要求賠付米其林金額30萬元。
對(duì)此，森麒麟并未正面答復(fù)《投資者網(wǎng)》，而是表示：“公司涉及的訴訟案件情況均嚴(yán)格按照深交所上市規(guī)則的披露原則進(jìn)行披露，公司目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常。”
外銷比例高達(dá)97%有何影響
除同行訴訟以外，森麒麟還面臨海外政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
近年來，美國(guó)、巴西、阿根廷、澳大利亞等一些國(guó)家和地區(qū)針對(duì)我國(guó)輪胎產(chǎn)品陸續(xù)開展了“反傾銷”調(diào)查，部分國(guó)家和地區(qū)還出臺(tái)了相關(guān)貿(mào)易保護(hù)政策。
財(cái)報(bào)顯示，森麒麟2019年境外銷售占營(yíng)收總量的比重高達(dá)97.5%。
公司對(duì)此回應(yīng)稱：“目前公司青島工廠及泰國(guó)工廠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常，暫未受到影響。公司堅(jiān)持全球化產(chǎn)能布局戰(zhàn)略，正加快推進(jìn)泰國(guó)及在歐洲國(guó)家設(shè)立智能制造生產(chǎn)基地步伐，加快實(shí)現(xiàn)各基地供給不同市場(chǎng)的需求。同時(shí)公司會(huì)根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃、外部環(huán)境變化及市場(chǎng)發(fā)展等情況，統(tǒng)籌考慮公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，努力提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。”
對(duì)于公司未來前景，森麒麟依然胸有成竹。
“公司將繼續(xù)為全球每一位森麒麟用戶提供最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。著力打造高科技、高效能、高品質(zhì)、高定位的高端全球輪胎智能制造引領(lǐng)者。”
